Разовая пауза
ЦБ поставил цикл снижения на паузу из-за возросших проинфляционных рисков
Банк России принял решение сохранить ставку на текущем уровне - 14% - после непрерывного цикла смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) в течение полутора лет. Решение совпало с ожиданиями рынка - 23 из 30 опрошенных «Ведомостями» экономистов ожидали такого сценария. Члены совета директоров рассматривали предметно только вариант с сохранением ставки, заявила в ходе пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.
Основанием для паузы в снижении ключевой ставки стало ускорение инфляции в летние месяцы, вызванное главным образом ситуацией на рынке топлива, указала Набиуллина. «Сам по себе это разовый фактор, но мы видим, что он сказывается на ценах более широкого круга товаров и услуг», - подчеркнула она. Инфляционные ожидания тоже остаются высокими (13,7% в августе). ЦБ потребуется больше данных, чтобы оценить масштаб и продолжительность этих эффектов и их влияние на устойчивую инфляцию, указала глава регулятора. Кроме того, важная предпосылка для ДКП - это параметры бюджета, которые станут известны до конца сентября.
Если в июне основным проинфляционным фактором был прямой вклад роста цен на бензин и дизель, то позже проявилось его косвенное воздействие - через увеличение издержек компаний, а также вторичные последствия, связанные с повышением инфляционных ожиданий и спроса, отметила глава ЦБ. И хотя ДКП не может повлиять на ускорение роста цен из-за разовых факторов, она должна реагировать на вторичные эффекты и не допускать, чтобы ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию, указала глава ЦБ. Для этого необходимо сохранение умеренно жестких денежно-кредитных условий.
По данным Росстата, которые были опубликованы после заседания ЦБ, в августе была дефляция 0,08%, при этом годовая инфляция ускорилась - 6,33% против 5,98% в июле.
По словам Набиуллиной, масштаб переноса ослабления рубля в цены был умеренным. Он оказался меньше, так как текущее значение курса близко к ожиданиям предприятий, исходя из которых они строят свои планы. Ключевыми причинами текущего ослабления рубля ЦБ считает сдержанную динамику российского экспорта из-за геополитических факторов и временного выбытия логистических мощностей в сочетании с ростом спроса на импорт, в том числе нефтепродуктов.
Что происходит с экономикой
Экономика пока движется по траектории прогноза ЦБ, отметила Набиуллина. По данным Росстата, рост ВВП за полугодие составил 0,6%. «Оперативные данные показывают, что экономика в III квартале продолжает умеренно расти. В июле наблюдался рост по достаточно широкому кругу отраслей. Значительное сокращение произошло в тех отраслях, где зафиксировано выбытие мощностей», - отметила Набиуллина.
И хотя текущие оценки индикатора бизнес-климата из мониторинга предприятий находятся на минимумах с 2022 г. ожидания бизнеса на перспективу в августе улучшились. Инвестиционная активность постепенно восстанавливается после слабой динамики в I квартале, продолжается реализация крупных проектов в ряде отраслей - в химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств, отметила Набиуллина. По данным Росстата, спад инвестиций во II квартале замедлился до 6,6% после спада на 14,3% в январе - марте.
Глава регулятора предупредила, что экономика может вернуться к ситуации дисбаланса между спросом и предложением, после того как в первой половине этого года они пришли в соответствие друг с другом. Рост спроса может оставаться повышенным из-за бюджетного стимула и ускорения кредитования, а восстановление производственных возможностей будет сдерживать рост предложения. В результате вырастет давление на цены, указала глава ЦБ. Проинфляционные риски также связаны с напряженностью на рынке труда и внешними условиями.
Говоря о будущих решениях, Набиуллина подчеркнула, что снижение ключевой ставки не может быть автоматическим, оно требует определенных предпосылок. В ближайшие месяцы особое внимание ЦБ будет уделять двум факторам: тому, насколько устойчивым и сильным будет рост корпоративного кредитования, и итоговым бюджетным проектировкам. Траектория ставки в 2027 г. может быть даже смягчена, если правительство предложит более быструю консолидацию бюджетной политики. Если же будет более высокий структурный первичный дефицит, чем ЦБ заложил в траектории, то может потребоваться более жесткая ДКП, указала глава регулятора. Согласно среднесрочному прогнозу Банка России, ставка в следующем году будет в диапазоне 10,5 - 12,5%.
При этом ЦБ не будет длительное время держать ставку на уровне, который непосилен для экономики, предупредила Набиуллина.
Ужесточение сигнала
Тональность пресс-релиза все-таки ужесточилась, хотя сам сигнал на будущее остался таким же, как в июле, - максимально нейтральным (предполагает равновероятное движение ставки как вверх, так и вниз), указывает главный экономист Райффайзенбанка Станислав Мурашов. Главный фактор - пересмотр оценок устойчивой инфляции (без волатильных компонентов): в июле ЦБ оценивал ее в 4-5% год к году, сейчас диапазон повышен до 5-6% год к году. Этот аргумент стал ключевым для сохранения ставки, согласен главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. При этом Мурашов не видит масштабного переноса топливных издержек в цены широкого набора товаров (за исключением плодоовощной продукции).
В основном проинфляционные риски связаны с выбытием производственных мощностей в отдельных отраслях и высокими инфляционными ожиданиями, отмечает старший стратег по процентным ставкам и долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин.
Банк России предметно рассматривал только сохранение ключевой ставки на текущем уровне, но это не означает, что цикл снижения закончился, говорит главный экономист ВТБ Родион Латыпов. Дальнейшие решения по ставке будут определяться скорее фактическими поступающими данными, нежели сформировавшимися устойчивыми суждениями и взглядами на будущее, полагает он.
Пауза или окончание смягчения
Если текущие темпы инфляции снизятся в ближайшие месяцы и вернутся к уровням, близким к целевым, цикл снижения возобновится, считает Латыпов. Райффайзенбанк ожидает, что ставка в этом году опустится до 13,25%, однако при неблагоприятном сценарии (если плановый дефицит увеличится) регулятор может проявить большую жесткость.
Решение о сохранении и нейтральный сигнал не означают однозначного завершения цикла снижения ставки в этом году, однако указывают на более высокую вероятность продолжительной паузы, считает Бирюков. По его оценкам, при благоприятном развитии ставка может быть снижена уже на следующем заседании до 13,75%, а к концу года - до 13,5%. Это будет возможно, если обновленный годовой план по дефициту бюджета в октябре не превысит 7,0-7,5 трлн руб. наблюдаемое сейчас снижение оптовых цен на топливо начнет транслироваться в розничные цены, а коррекция на валютном рынке - способствовать нормализации инфляционных ожиданий. Если бюджетный дефицит окажется существенно выше ожидаемого или инфляционные риски усилятся, ставка может остаться на уровне 14,0% на более длительный срок, подчеркивает Бирюков.
«Учитывая некоторые дополнительные жесткие нотки в релизе регулятора, вероятность паузы на октябрьском заседании весьма высока», - считает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. По его оценкам, сохранение ключевой ставки на уровне 14% возможно как минимум до конца 2026 г. а вероятно, и на часть 2027 г. Для снижения «ключа» важно восстановление мощностей по переработке нефти в начале IV квартала, формирование устойчивой тенденции к снижению инфляционных ожиданий как населения, так и бизнеса, считает Вайсберг.
Судя по комментариям ЦБ, на октябрьском заседании регулятор вновь будет выбирать между снижением на 25 б. п. и сохранением ставки, полагает Рапохин. Эксперт считает вероятности этих сценариев практически равными. При более высоком первичном дефиците бюджета по сравнению с текущими оценками ЦБ предпочтет в октябре оставить ставку неизменной на уровне 14%, согласен управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Клисенко.
