ЦБ в зале ожиданий
Факторы неопределенности требуют от регулятора политики выжидания
Совет директоров Банка России на заседании 11 сентября сохранит ключевую ставку на текущем уровне - 14%, ожидает большинство - 23 из 30 - опрошенных «Ведомостями» экономистов. Это может стать первой паузой в полуторагодичном цикле смягчения денежно-кредитной политики (ДКП). При этом семь аналитиков допускают в сентябре вероятность альтернативного сценария - снижения ставки на 25 базисных пунктов (б. п.) до 13,75%, один из них не исключает даже более решительного шага - снижения на 50 б. п. После сокращения ставки в июле на 25 б. п. регулятор оказался перед сложным выбором: инфляционные риски, усилившиеся на фоне ослабления рубля и проблем на топливном рынке, противостоят признакам замедления экономической активности, признают эксперты. При этом повышения ставки не ждет никто из респондентов.
Еще в июльском раунде пространство для снижения ключевой ставки сузилось, говорил зампред Банка России Алексей Заботкин в конце августа. Председатель Центробанка Эльвира Набиуллина на пресс-конференции после заседания в июле отмечала, что исключить вероятность дальнейшего повышения ставки «невозможно». Отклонение инфляции от цели произошло в том числе из-за ситуации на топливном рынке - ЦБ будет реагировать на внешние шоки при необходимости, говорил советник главы ЦБ Кирилл Тремасов в кулуарах ВЭФа. К опорному заседанию в октябре ситуация с топливом будет более понятна и предсказуема, отметил он.
Президент России Владимир Путин не считает политику ЦБ слишком жесткой, что следует из его заявления в ходе пленарного заседания на ВЭФе 3 сентября. Повышение ставки было сознательным решением, связанным с поддержанием макроэкономической стабильности, говорил глава государства.
Факторы неопределенности
Главный экономист ВТБ Родион Латыпов считает паузу на сентябрьском заседании более вероятной, хотя и не исключает снижения ключевой ставки на 25 б. п. «Мы считаем шоки предложения временными, поэтому ждем, что на среднесрочном горизонте цикл снижения ключевой ставки продолжится», - указывает он.
Сценарий снижения на 25 б. п. и неизменность ставки достаточно близки по вероятности, однако базовый сценарий все-таки пауза с компромиссной, сбалансированной риторикой, полагает главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец. По ее словам, сейчас ключевые неопределенности, влияющие на ДКП, - бюджет и геополитика.
Банк России имеет широкий набор возможных альтернатив, а стимулы разнонаправленны и еще сильнее поляризовались, поэтому выбор будет сложным, отмечает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. На столе будут два варианта, полагает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах, и какой выберут, «сегодня не знают и члены совета директоров Банка России».
Регулятор сохранит ставку и даст сигнал о готовности вернуться к ее снижению на последнем заседании 2026 г. - в I квартале 2027 г. при устойчивом замедлении роста цен, полагает руководитель ЦМИ «Сбера» Александр Исаков. Широкая картина ценовых рисков не требует повышения ставки: ожидания населения скорректировались вниз, рынок труда возвращается к равновесию, кредитные условия остаются жесткими, отмечает Исаков.
Более тонкий баланс между снижением и сохранением ключевой ставки возникает из-за неопределенности относительно параметров бюджетного правила, хрупкого равновесия на топливном рынке и последствий для инфляционных ожиданий предстоящего повышения тарифов ЖКХ (планируется с 1 октября), говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.
Пауза позволит регулятору получить больше данных и точнее оценить проинфляционные последствия проблем в логистической и топливной инфраструктуре, считает сотрудник лаборатории макроструктурного моделирования факультета экономических наук НИУ ВШЭ Григорий Жирнов.
Банк России продолжит рассматривать атаки БПЛА на производственные и логистические объекты как временные шоки на стороне предложения, уверен Вайсберг. Исходя из заявлений руководства ЦБ, регулятор ожидает восстановления мощностей нефтеперерабатывающих заводов, а предшествующий скачок инфляционных ожиданий, связанный с проблемами с топливом, пошел на спад, отмечает заместитель гендиректора ЦМАКПа Олег Солнцев, прогнозирующий сохранение ставки. «Пока этот фактор, скорее всего, влияния на решение ЦБ оказывать не будет», - заключает Солнцев.
Аргументы за паузу
Главными аргументами в пользу сохранения ставки эксперты называют ускорение роста цен, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, сложности на топливном рынке и ослабление рубля.
В пользу сохранения ставки неизменной выступает ускорение инфляции, в том числе в устойчивых компонентах, полагает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Сезонно скорректированная инфляция в июле составила 11,6% в пересчете на год после 11,4% в июне, при этом базовая выросла до 7% с 5,3%, напоминает он. В июле инфляция снизилась до 5,98% после 6,02% на конец июня, следует из данных Росстата.
Картина инфляции стала менее оптимистичной: в августе рост цен в устойчивой части потребительской корзины ускорится до 5,5-6,0%, прогнозирует Исаков. Данные по инфляции за август Росстат опубликует в день заседания совета директоров ЦБ, 11 сентября. По данным Минэка на 31 августа, годовой рост цен составил 6,32%.
Инфляция развивается выше базового прогноза Банка России, довольно высокими остаются инфляционные ожидания бизнеса на фоне новой волны роста цен на бензин и ослабления рубля, отмечает управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов, ожидающий сохранения ставки. По данным ЦБ, средний ожидаемый компаниями темп прироста отпускных цен в ближайшие три месяца увеличился до 6,2% в годовом выражении после 5,8% в июле. Инфляционные ожидания граждан составили 13,7% в августе и 14,7% в июле (медиана оценок на ближайший год).
Еще один значимый проинфляционный фактор - ослабление рубля примерно на 10% за период с прошлого заседания, напоминает главный экономист Газпромбанка (ГПБ) Павел Бирюков. Регулятор будет учитывать риски, связанные с существенным ослаблением рубля и ростом импорта (оборудования для ремонта НПЗ и топлива), согласна персональный брокер инвестбанка «Синара» Екатерина Канивец. Снижение стоимости нацвалюты уже с середины мая разгоняет цены импортных товаров, обращает внимание начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов.
Поводы для снижения
Куликов считает, что, пока не были опубликованы новые бюджетные планы, у Банка России есть возможность сделать еще один шаг вниз на 0,25 п. п. без необходимости дополнительно детально описывать свою реакцию на бюджетный стимул.
Заместитель председателя правления «Абсолют банка» Антон Павлов оценивает вероятность снижения на 0,25 п. п. как высокую. Среди предпосылок он называет дефляцию в августе по отдельным категориям товаров (плодоовощная продукция, туристические услуги), рост дефолтов эмитентов по облигациям и замедление темпов кредитования.
Снижение на 25 б. п. возможно, если ЦБ сочтет устойчивыми замедление базовой инфляции в августе (по оценкам ГПБ, примерно до 5% с исключением сезонности), а также снижение инфляционных ожиданий населения и замедление роста розничного кредитования, полагает Бирюков.
Автор канала Truevalue Виктор Тунев прогнозирует снижение на 25 б. п. и объясняет это политическим сигналом. Устойчивые компоненты стабильны и в пределах 4-5% с исключением сезонности, а курс рубля может развернуться осенью и не повлияет значимо на инфляцию, полагает он.
Директор по инвестициям АО «Астра управление активами» Дмитрий Полевой ожидает снижения на 25 б. п. хотя и признает высокую вероятность паузы. Основным аргументом могут стать растущие риски для экономики при ускорении инфляции из-за временных и разовых факторов, поясняет Полевой. «Учитывая, что явного разрыва выпуска в экономике не просматривается, риски для устойчивой инфляции мы оцениваем как умеренные, что допускает медленное снижение ставки», - говорит он.
Траектория в перспективе
Прогнозы по ключевой ставке на конец 2026 г. разделились между тремя сценариями: 14, 13,75 и 13,5%. При этом риски смещены в сторону более высокой ставки и более высокой инфляции, чем ожидалось весной.
По оценкам ЦМИ «Сбера», рост цен составит 6,7% по итогам 2026 г. - в этих условиях Банк России сможет снизить ключевую ставку до 13,75%. В прогнозах ВТБ магистральная прогнозная траектория остается прежней: снижение ключевой ставки до 13,50% на конец текущего года. В рисковом сценарии (ухудшение геополитики, затягивание топливного кризиса, дальнейшее ослабление рубля) ЦБ может сохранить «ключ» на 14% до конца года, считает Васильев.
Директор по макроэкономическому анализу банка Дом.РФ Жанна Смирнова ожидает ставку до конца года на текущем уровне и инфляцию в диапазоне 7-7,5% на фоне геополитических факторов, временных перебоев с топливом, проблем у маркетплейсов и октябрьского повышения тарифов ЖКХ. Схожий прогноз по инфляции (7,5% в декабре) дает и главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова, которая отмечает, что движение курса рубля к 86-87 руб./$ в последний месяц было очень быстрым и вместе с новым витком роста цен на топливо даст импульс росту цен в ближайшие месяц-два.
Бирюков ожидает инфляцию в диапазоне 6,0-6,5% и возобновление снижения ставки в октябре и декабре, если базовая инфляция в III квартале сложится ниже прогноза ЦБ в 7% с исключением сезонности.
Наиболее мягкий сценарий предлагает доцент Финансового университета Игорь Балынин, который ожидает ставку в диапазоне 10,5-12,5% и инфляцию 5-6% по итогам 2026 г. Ключевая предпосылка дальнейшего снижения - важность поддержки экономического роста, возможности которой будут увеличиваться при коррекции ключевой ставки вниз, полагает он.
