На июньском заседании Банк России обойдется без сюрпризов, считают опрошенные Forbes аналитики и прогнозируют снижение ставки на 0,5 п.п. до 14%. В то же время большинство из них допускают, что среди вариантов, которые будет обсуждать совет директоров регулятора, будет и снижение на минимальные 0,25 п.п. и сохранение ставки неизменной. Об аргументах в пользу привычного снижения на полпроцентных пункта и главных рисках, которые не позволяют ЦБ пойти на более решительные шаги - в материале Forbes
Базовый сценарий - без неожиданностей
На заседании совета директоров Банка России 19 июня ставка вновь будет снижена на 0,5 п.п. до 14% - так считают все 11 опрошенных Forbes аналитиков и экономистов. Такое снижение может стать девятым подряд с лета прошлого года и шестым подряд именно с таким шагом. В то же время эксперты не исключают, что на столе у регулятора могут оказаться и более осторожные варианты - снижение на 0,25% и даже пауза.
«Экономика уже перешла в низкоинфляционный режим», - аргументирует в пользу продолжения цикла смягчения политики ЦБ сотрудник научно-учебной лаборатории макроструктурного моделирования экономики России НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Темпы роста потребительских цен в последние два месяца были заметно ниже ожиданий, а текущие темпы базовой инфляции и других показателей устойчивого ценового давления, судя по всему, в мае-июне находятся ниже 4% в пересчете на год, указывает он.
Кроме того, рыночная часть экономики продолжает охлаждаться: индекс PMI обрабатывающей промышленности более полугода находится в «негативной» зоне (ниже 50 пунктов), а инвестиции в основной капитал - традиционный опережающий индикатор делового цикла - в I квартале сократились на 14,3% год к году, продолжает Жирнов. Несмотря на активизацию роста ВВП в марте и апреле, экономика в целом и в особенности в гражданских секторах испытывает серьезное давление, а снижение прогноза Минэка по росту экономики в 2026 году более чем в три раза (с 1,3% до 0,4%) говорит о невысоких возможностях восстановительного роста во втором полугодии, обращает внимание управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Клисенко.
Банк России продолжит «последовательно и аккуратно» снижать ключевую ставку, считает главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов. Текущие темпы инфляции оказались ниже целевых значений, кроме того, сохраняются жесткие денежно-кредитные условия - на это указывает, в частности, крепкий рубль. «С другой стороны, в апреле заметно ускорилось кредитование, а инфляционные ожидания остаются повышенными (13% на годовом горизонте по майским данным. - Forbes )», - добавляет он.
Риски: Ближний Восток и бюджет
Годовая инфляция на 1 июня составила 5,4% (по нижней границе прогноза ЦБ на конец полугодия), в апреле с учетом сезонной корректировки рост цен месяц к месяцу замедлился с 5,9 до 2,4%. Аналитики Банка России в последнем обзоре «О чем говорят тренды» указывают, что, несмотря на замедление инфляции в апреле-мае, в основном это происходило за счет временных факторов - падения цен на овощи и укрепления курса рубля. На самом деле тренд на замедление инфляции развивается «не так быстро, как может казаться исходя из динамики общего индекса потребительских цен», считают авторы обзора. Ценовое давление в устойчивой части, очищенной от волатильных компонентов, снижается медленнее. Так происходит и из-за сохранения двузначных темпов роста зарплат, что поддерживает потребление, и общего постепенного снижения склонности людей сберегать.
На этом фоне регулятор напоминает о рисках, которые могут проявиться, когда разовые факторы замедления роста цен уйдут. Речь и о потенциально затяжном конфликте на Ближнем Востоке, и о неопределенностях бюджетной политики. Ближневосточный конфликт в итоге может стать проинфляционным фактором из-за роста логистических издержек и импортных цен. Влияние бюджета также может быть более проинфляционным, чем ожидалось: на прошлой неделе в ходе ПМЭФ глава Минфина Антон Силуанов заявил, что бюджетный дефицит по итогам 2026 года окажется выше запланированных 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП), а на нулевой структурный дефицит (когда расходы без учета расходов на обслуживание госдолга соответствуют базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам с учетом сальдо бюджетных кредитов) планируется выйти только к 2029 году. Зампред ЦБ Алексей Заботкин уже заявил, что пространство для снижения ставки по сравнению с апрельским заседанием не увеличилось, а ожидаемый нулевой структурный дефицит только к 2029 году - это «значимая информация для уточнения прогноза в сторону более значительного вклада бюджета в совокупный спрос, и, соответственно, уточнение траектории ключевой ставки».
Риски со стороны бюджетной политики, вероятно, вынудят Банк России действовать более осторожно, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Подробностей по предстоящим бюджетным изменениям пока нет, поэтому ЦБ придется принимать решения по ставке в условиях повышенной неопределенности», - подчеркивает он. В контексте объявленного Минфином отклонения от структурной сбалансированности бюджета в 2026-2028 годах возможно некоторое ужесточение сигнала со стороны ЦБ, допускает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Тем не менее, учитывая, что львиная доля структурного дефицита уже состоялась в первом полугодии и при этом не привела к росту инфляции, на прогнозную траекторию 2026 года новости о бюджетной политике значимо не повлияют, считает он - регулятор скорее будет ориентировать рынки и экономических субъектов на более высокую по сравнению с текущим прогнозом (8-10%) среднюю ключевую ставку в 2027 году. «Жесткость сигнала также будет обоснована быстрым ростом заработных плат и денежной массы при сохранении повышенных инфляционных ожиданий населения», - добавляет Вайсберг.
Для ЦБ важен не только план на 2029 год, а то, каким будет бюджетный импульс прямо сейчас, напоминает аналитик Freedom Global Владимир Чернов. По данным Минфина, за январь-май дефицит федерального бюджета уже приблизился к 6,0 трлн рублей, или 2,6% ВВП. Доходы выросли всего на 0,3% год к году, до 14,8 трлн рублей, а расходы выросли на 17%, до 20,8 трлн рублей. Если дефицит в 2026 году будет выше плана и будет финансироваться за счет остатков бюджета или дополнительных внутренних займов, это поддержит денежную массу и внутренний спрос. А значит, инфляция может снижаться медленнее.
Бюджетные планы Минфина дают Банку России дополнительные аргументы в пользу более осторожного подхода в снижении ставки как во втором полугодии 2026 года, так и на более долгосрочной перспективе, согласен Сергей Клисенко из НРА. «Вместе с тем мы считаем, что растущий фактический дефицит по сравнению с планом - это вопрос не только бюджетной дисциплины, но и следствие проводимой Банком России валютно-курсовой политики. Более крепкий курс рубля к доллару США напрямую влияет на недобор налогов в нефтегазовой части и бьет по многим экспортно-ориентированным отраслям, снижая их прибыль и инвестиционный спрос. Поэтому более сбалансированный подход регулятора с учетом всех фактором выглядит логичным при определении дальнейшей траектории ДКП», - рассуждает он.
Жесткая альтернатива
Несмотря на единодушие в базовом сценарии, семь из 11 опрошенных аналитиков допускают, что среди вариантов, которые будет рассматривать ЦБ, может оказаться снижение ставки на минимальные 0,25 п.п. и пауза в снижении. Тем не менее вероятность того, что регулятор остановится на этих вариантах, они считают низкой.
ЦБ может замедлить шаг до 25 б.п. но оснований для такой тактики пока недостаточно, учитывая крепость рубля и хорошие темпы замедления инфляции, говорит управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. «Возможно, основания для замедления шага сформируются к июльскому заседанию», - добавляет он.
Замедление темпов снижения ставки возможно к осени, когда Банк России получит ответ на вопрос об аппетитах Минфина к расходам на следующую трехлетку, предполагает главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.
Возможен ли позитивный сюрприз?
Учитывая слабую экономическую динамику (по итогам I квартала ВВП впервые за три года снизился на 0,2%, по итогам четырех месяцев вырос всего на 0,2%), а также «подавленную» деловую активность и настроения бизнеса, возможны и смягчение риторики ЦБ, и более широкий шаг снижения ставки в 1 п.п. допускает глава аналитического департамента «Цифра Брокера» Наталия Пырьева.
Тем не менее аналитики Банка России в бюллетене «О чем говорят тренды» указывают, что картина экономической активности во II квартале заметно улучшилась по сравнению с январем-февралем. Также они отметили рост потребительского спроса за счет быстрого роста доходов населения. Кроме того, все более заметен эффект от уже проделанного пути смягчения ставки - с июня прошлого года она снизилась с 21% (ставка действует с лагом и в полной мере эффект от ее изменения появляется через три-шесть кварталов).
По формальным признакам происходящее в экономике все еще подходит под описание «мягкой посадки» - деловую активность поддерживает ОПК и потребительский спрос, считает Григорий Жирнов. Ключевой среднесрочный риск - вероятное увеличение расходов бюджета. «С учетом новых вводных от Минфина вряд ли Банк России пойдет на большее сокращение ключевой ставки, чем на 50 б.п. несмотря на то, что поступающие данные по экономике, инфляции и крепкие значения курса рубля скорее свидетельствуют в пользу более решительного шага», - заключает экономист.
Большинство аналитиков не ждут форсированного смягчения политики ЦБ в ближайшее время. В дальнейшем снижение ставки, скорее всего, продолжится небольшими шагами и, возможно, с паузами на некоторых заседаниях, говорит Владимир Чернов из Freedom Global. Михаил Васильев из Совкомбанка ожидает снижения ставки на 0,5 п.п. на следующем заседании, а по итогам года - ставку на уровне 12%, что соответствует снижению по полпроцентных пункта на каждом заседании.
