Текущий год стал для российской экономики периодом закономерного замедления после двух лет активного роста. Высокая ключевая ставка, крепкий рубль и снижение экспортных доходов скорректировали динамику деловой активности, выведя на первый план вопросы устойчивости и структурной адаптации. Экономика вошла в фазу «охлаждения» - без рецессии, но с заметным замедлением потребления и инвестиций. На фоне этого все большую роль играет внутренняя сбалансированность политики.
Эксперты круглого стола отмечают, что ключевыми факторами уходящего года стали жесткая монетарная политика Банка России, высокая напряженность на рынке труда и геополитическая неопределенность, которые одновременно ограничивали потенциал роста и способствовали снижению инфляционных рисков.
Ведущие макроэкономисты - Михаил Васильев (Совкомбанк), Антон Табах (Эксперт РА), Валерий Вайсберг (ИК Регион) и Дмитрий Куликов (АКРА) - обсудили, насколько оправданной оказалась политика высокой ставки, каковы перспективы ее снижения в 2026 году, какие отрасли стали драйверами или, напротив, оказались под давлением и каким будет следующий этап адаптации российской экономики к новым условиям.
КАК БЫ ВЫ ОХАРАКТЕРИЗОВАЛИ 2025 ГОД ДЛЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ? КАКИЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ, ПОМИМО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ, В НАИБОЛЬШЕЙ СТЕПЕНИ ПОВЛИЯЛИ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ ДИНАМИКУ?
Валерий Вайсберг:
- Важнейшим итогом завершающегося года является достижение консенсуса между членами экономического блока администрации президента, правительства и Банка России относительно среднесрочных макроэкономических целей с приоритетами в пользу консервативной бюджетной политики и мер по снижению инфляции.
Фактически к настоящему моменту единственным проинфляционным фактором на стороне спроса стала высокая напряженность на рынке труда, поддерживающая быстрый рост заработной платы. Процесс «охлаждения» экономики, вероятно, предусматривает более медленный рост доходов населения, что уже реализуется в форме неполной или частичной занятости, прежде всего, в автомобильной промышленности.
Достижением 2025 года стала глубокая оптимизация платежных и логистических цепочек, что выразилось в значительном сокращении транзакционных издержек, позволило оптимизировать запасы в торговле и сократить давление на курс рубля.
Еще одним фактором в пользу повышения стабильности валютного рынка стал перелом длительного негативного тренда на сокращение физических объемов российского экспорта, в том числе благодаря повышению квот в рамках ОПЕК+. Одновременно со стабилизацией динамики выручки это способствует некоторому повышению потенциальных темпов роста экономики.
НАСКОЛЬКО ОПРАВДАННЫМ, НА ВАШ ВЗГЛЯД, ОКАЗАЛСЯ УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ БАНКА РОССИИ В 2025 ГОДУ - УДАЛОСЬ ЛИ СОВМЕСТИТЬ ЦЕЛИ ПО ИНФЛЯЦИИ И ПОДДЕРЖАНИЮ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ?
Валерий Вайсберг:
- Базовый прогноз регулятора в версии 14 февраля 2025 года по величине инфляции, динамике экономического роста и уровню средней ключевой ставки в значительной степени реализовался. Это лучшее свидетельство того, что Банк России хорошо справился со своей задачей.
КАКОЙ ДИАПАЗОН КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ВЫ СЧИТАЕТЕ ОПТИМАЛЬНЫМ НА 2026 ГОД ДЛЯ СОХРАНЕНИЯ БАЛАНСА МЕЖДУ КОНТРОЛЕМ ИНФЛЯЦИИ И ПОДДЕРЖКОЙ РОСТА?
КАКОВЫ ВАШИ ОЖИДАНИЯ ПО РОСТУ ВВП И ИНФЛЯЦИИ?
Валерий Вайсберг:
- Я ожидаю среднюю ключевую ставку в 2026 году в диапазоне 15-15.5 % годовых при инфляции 5-5.5 % и росте ВВП на 0.9 %.
КАКИЕ ОТРАСЛИ СТАЛИ ЛОКОМОТИВАМИ РОСТА, А КАКИЕ, НАОБОРОТ, ИСПЫТАЛИ СПАД?
Валерий Вайсберг:
- Под давлением были экспортеры, производители автомобилей, транспортный сектор, строители, черная металлургия и угольщики. Опережающими темпами продолжали расти отрасли, ориентированные на государственный спрос.
Я ожидаю, что в 2026 году экспортеры выйдут в небольшой плюс, учитывая долгосрочное перемирие в торговых войнах. Возобновится рост выпуска транспортных средств, оживляя смежные отрасли, в частности, металлургию. Продолжится быстрый рост в секторе услуг.
Отрасли, ориентированные на государственный спрос, заметно остынут. Замедление может продолжиться в производстве продуктов питания.
КАКИЕ РИСКИ И ВЫЗОВЫ ВЫ ВИДИТЕ ДЛЯ ФИНАНСОВОГО СЕКТОРА В 2026 ГОДУ?
Валерий Вайсберг:
- Ключевым риском остается ухудшение кредитного качества заемщиков из-за высоких процентных ставок, дорогого труда и повышения налоговой нагрузки.
НАБЛЮДАЕТСЯ ЛИ ТРАНСФОРМАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОТОКОВ - ПЕРЕРАСПРЕДЕЛЕНИЕ В ПОЛЬЗУ ИНФРАСТРУКТУРЫ, ТЕХНОЛОГИЙ, ПРОМЫШЛЕННОСТИ?
Валерий Вайсберг:
- Промышленности сложно наращивать инвестиции в условиях высоких процентных ставок; в инфраструктурных инвестициях идет оптимизация, реализация части проектов переносится на более поздние сроки. В сфере технологий, по крайней мере, если судить по отраслевому индексу МосБиржи, аппетит к риску также снизился.
КАКИЕ ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ (ЦЕНЫ НА НЕФТЬ, МИРОВАЯ КОНЪЮНКТУРА, ПОЛИТИКА ФРС И НАРОДНОГО БАНКА КИТАЯ) МОГУТ СТАТЬ ОПРЕДЕЛЯЮЩИМИ ДЛЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ?
Валерий Вайсберг:
- Снижение процентных ставок в глобальной экономике и перемирие в торговых войнах поддержат спрос на основные товары российского экспорта. Однако продолжающаяся фрагментация сохраняет высокие издержки при поставках отечественных товаров за рубеж. Моим базовым сценарием на 2026 год является рост физических объемов экспорта при более низких по сравнению с 2025 годом ценах.
СОХРАНЯЮТ ЛИ СВОЮ ЗНАЧИМОСТЬ ДЛЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ВНЕШНЕПОЛИТИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ (ВСТРЕЧИ И ПЕРЕГОВОРЫ ПЕРВЫХ ЛИЦ, ДОГОВОРЕННОСТИ, ЗАЯВЛЕНИЯ ПОЛИТИКОВ И Т. Д.)?
Валерий Вайсберг:
- Учитывая сохраняющуюся высокую степень открытости российской экономики, международные отношения, прежде всего, со странами БРИКС, очень важны, поскольку создают и расширяют рынки для отечественной продукции.
Возобновившиеся контакты с США позволяют сохранить управляемость геополитическими рисками.
В то же время заметная часть публикаций в СМИ остается, скорее, инструментом влияния, чем источником достоверной информации, на которую можно опираться в своем анализе и прогнозах.
