Оценки аналитиков относительно решения совета директоров Банка России по ключевой ставке разделились. Заседание пройдет 7 июня. Большинство опрошенных «Ведомостями» экспертов – 11 из 19 – считают, что ставка останется на текущем уровне в 16%. Но при этом два из них допускают и повышение – на 0,5–1 процентный пункт (п. п.). Восемь участников опроса «Ведомостей» прогнозируют, что регулятор повысит ставку на 1 п. п. до 17%. Снижения ставки не ожидает ни один из аналитиков.
По итогам прошлого заседания 26 апреля совет директоров ЦБ третий раз подряд сохранил ставку на уровне 16%. Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким, пояснял регулятор в сопровождавшем решение пресс-релизе. Инфляция будет возвращаться к цели медленнее, чем ЦБ прогнозировал в феврале, из-за сохранения повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения. По итогам прошлого заседания регулятор пересмотрел прогноз по инфляции на конец года в сторону повышения: 4,3–4,8% вместо ожидавшихся в марте 4–4,5%. Возвращение к таргету в 4% произойдет не раньше 2025 г. Обновил свой макропрогноз и Минэк. Теперь министерство ожидает, что к концу года инфляция составит 5,1%, в сентябре ведомство оценивало показатель в 4,5%.
Экономика России продолжила уверенный рост после замедления в конце 2023 г. отмечала в ходе пресс-конференции по итогам апрельского заседания глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Уровень потребления за первые два месяца текущего года «значимо превысил прогноз» регулятора.
Одновременно усиливается жесткость рынка труда из-за повышения спроса на рабочую силу, говорила Набиуллина. Потенциальным риском для экономики остается перегрев внутреннего спроса и сопровождающее его значительное отставание производительности труда от роста зарплат. Ощутимое влияние на динамику экономики и инфляции может оказать уточнение бюджетных параметров из-за поручений, данных президентом в ходе послания Федеральному собранию, сказала глава ЦБ.
Согласно опубликованному в мае резюме обсуждения ставки, на прошлом заседании члены совета директоров рассматривали как ее сохранение, так и повышение на 100 б. п. «Большинство участников [обсуждения] согласились, что новые проинфляционные сюрпризы со стороны экономической активности требуют дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий», – указано в резюме.
Возможность повышения ключевой ставки будет «предметно рассматриваться» и на июньском заседании совета директоров регулятора, говорил зампред ЦБ Алексей Заботкин на конференции «Ведомостей» «Рост ВВП и/или низкая инфляция?».
По данным Росстата, инфляция в России с 21 по 27 мая составила 0,10% после 0,11% неделей ранее. Годовая инфляция, по данным Минэка на 27 мая, находилась на отметке 8,07% после 8,03% на 20 мая. В апреле месячный рост цен ускорился до 0,5% после 0,39% в марте (годовой – до 7,84% после 7,72%). По данным ЦБ, в мае инфляционные ожидания россиян выросли впервые с начала года – до 11,7% после 11% в апреле.
Неопределенность решения
Регулятор, вероятнее всего, не будет менять ключевую ставку, но ужесточит сигнал из-за того, что потребление, производство и кредитование продолжают расти даже при высоких процентных ставках, полагает старший аналитик УК «Первая» (ранее – «Сбер управление активами») Наталья Ващелюк. Дополнительным проинфляционным фактором может стать снижение урожая фруктов из-за заморозков в начале мая, отмечает она.
Повышение ставки выглядит все еще «необязательным», так как уровень рыночных ставок уже находится на многолетних максимумах, наблюдается бум сбережений, рубль крепкий, а инфляция, хоть и не достигла цели, остается значительно ниже прошлогодних пиков, рассуждает главный экономист «Тинькофф инвестиций» Софья Донец. В пользу сохранения ставки говорит скорое сворачивание льготной ипотечной госпрограммы, которая все еще существенно стимулирует потребительскую активность, считает заместитель председателя правления «Абсолют банка» Антон Павлов. Действие программы льготной ипотеки на новостройки со ставкой 8% истекает 1 июля 2024 г.
5,1% по прогнозу Минэка, составит инфляция в России к концу текущего года. В сентябре 2023 г. ведомство оценивало показатель в 4,5%
Ставка по итогам предстоящего заседания будет повышена на 100 б. п. уверен главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Ожидания, на основе которых Банк России не менял ставку в апреле и марте, не реализовались: инфляционные ожидания выросли. Кроме того, рост спроса в экономике остается высоким в том числе за счет бурного роста кредитов юрлицам и физлицам.
По данным ЦБ за апрель, кредитование во всех сегментах продолжило расти. Портфель корпоративных кредитов увеличился на 1,9%, или на 1,5 трлн руб. против +1,8% в марте. Темп роста портфеля потребительского кредитования сохранился на высоком уровне марта – 1,8%. Ипотека также продолжила активно расти в апреле за счет программ господдержки. Рост портфеля в этом сегменте ускорился до 1,4% после мартовских 1,2%. За первые три недели мая выдачи ипотечных кредитов по льготным программам выросли более чем на 20% на фоне скорого окончания программы, сообщал ЦБ.
Условия для повышения ставки в июне, о которых ранее говорил ЦБ, выполняются, напомнил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев (он также ожидает ее роста на 1 п. п.). Инфляция как минимум закрепилась на текущем уровне, потребительская активность продолжает расти, а рынок труда остается таким же жестким – безработица в марте обновила исторический минимум в 2,7%, перечислил он.
Впрочем, в решении есть интрига: аргументы имеются и за сохранение ставки, и за ужесточение риторики, констатирует главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах. За повышение ставки на 1 п. п. выступает в том числе растущее кредитование, бурный рост экономики, высокие расходы бюджета в январе – апреле. По данным Федерального казначейства, дефицит бюджета за четыре месяца приблизился к 4 трлн руб. Рост ВВП за I квартал Минэк оценил в 5,4%.
Чего ожидать к концу года
Инфляционные процессы в экономике демонстрируют высокую устойчивость, несмотря на значительное ужесточение денежно-кредитных условий, это создает риски, что рост цен будет выше прогнозов, считает ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов.
Участники прогноза
В консенсус-прогноз «Ведомостей» включены оценки 19 организаций: банков «Русский стандарт», ПСБ, «Абсолют банка», Россельхозбанка, Альфа-банка, ВТБ, Совкомбанка, «Почта банка», инвестиционных компаний «Тинькофф инвестиции», «Финам», «Регион», SberCIB, УК «Первая», рейтинговых агентств «Эксперт РА», АКРА, НРА, университетов НИУ ВШЭ и РЭУ им. Плеханова, а также Bloomberg Economics.
Годовая инфляция из-за плановой индексации тарифов ЖКХ пройдет пик в июле на уровне 8,2–8,4% и замедлится до 5–5,5% на конец года на фоне плавной нормализации спроса и настроений, замедления кредитования под влиянием высоких ставок и сворачивания льгот, а также за счет эффекта базы, полагает Донец. Павлов ожидает инфляцию на конец года выше – на уровне 5,5–6%. Аналитики, опрошенные ЦБ в мае, повысили свои ожидания по инфляции на конец года на 0,3 п. п. до 5,5%.
«За горизонтом» июньского заседания остаются очень важные факторы, которые могут повлиять на ДКП до конца года, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Среди них как проинфляционные – это в том числе новые среднесрочные бюджетные параметры, потеря части урожая из-за аномально холодного начала мая, повышение тарифов ЖКХ с июля, сокращение предложения импортных товаров из-за проблем с расчетами, – так и дезинфляционные (например, устойчивое укрепление курса рубля).
Вероятность дальнейшего ужесточения ДКП сохраняется, считает старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС Юрий Перевышин. По его мнению, Банк России может начать новый цикл повышения ключевой ставки, если продолжится нарастание проинфляционных рисков, связанных в первую очередь с увеличением бюджетных расходов, а также с дестабилизацией ситуации на рынке ОФЗ. Эксперт ожидает, что к концу года она -составит 17%.
В случае если накопленной жесткости денежно-кредитных условий не будет хватать для охлаждения спроса и замедления ценовой динамики к IV кварталу года, ключевая ставка вполне может быть увеличена и до 18% годовых, полагает Сафонов.
