Совет директоров Банка России на следующем заседании 26 апреля снова удержит ключевую ставку на текущем уровне в 16%. Такую оценку дали все опрошенные «Ведомостями» аналитики. Двое из 21 участника допустили повышение в диапазоне 50-100 б. п. но сочли такой сценарий маловероятным.
ЦБ завершил полугодовой раунд повышений ставки в конце прошлого года: за пять заседаний с июля по декабрь показатель вырос 7,5 до 16%. После этого совет директоров дважды принимал решение о сохранении ставки на этом уровне.
В мартовском пресс-релизе Банк России указал, что инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Это происходит из-за растущего внутреннего спроса, который значительно опережает возможности расширения производства. Его, в свою очередь, ограничивает дефицит на рынке труда - в 2024 г. он вновь усилился.
В среднесрочной перспективе все еще преобладают проинфляционные риски, отмечалось в релизе. Они связаны с изменением условий внешней торговли, сохранением ожиданий роста цен, перегревом экономики и бюджетной политикой. ЦБ сохранил прогноз по итоговой инфляции в текущем году в 4-4,5%, но сигнал остался умеренно жестким. «Мы по-прежнему считаем необходимым поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время», - говорила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на брифинге по итогам прошлого заседания.
Кроме традиционных факторов на прогноз будет влиять вероятное уточнение среднесрочных параметров бюджета в связи с посланием президента, отмечала она.
Спустя неделю ЦБ опубликовал резюме обсуждения ставки, где был перечислен ряд условий для принятия решения о снижении или повышении ставки. Для того чтобы перейти к снижению, регулятор должен зафиксировать устойчивое замедление текущей инфляции, охлаждение кредитования населения и потребительской активности, а также снижение жесткости рынка труда и отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий.
По данным Росстата, инфляция в России с 9 по 15 апреля составила 0,12% после 0,16% неделей ранее. Месячный рост цен в марте замедлился до 0,39% после 0,56% в феврале. По данным Минэка, на 15 апреля годовая инфляция выросла до 7,83% после 7,79% на 8 апреля. Инфляционные ожидания населения продолжают снижаться с января: в апреле они составили 11%, что на 0,5% ниже мартовского показателя. Минэк ожидает инфляцию на конец года на уровне 4,5%, ЦБ - в диапазоне 4 до 4,5%. Свой среднесрочный прогноз Банк России должен обновить на заседании 26 апреля.
Предпосылки решения
Консервативный подход ЦБ не позволит недавнему усилению дезинфляционных факторов отразиться на апрельском решении по ставке, считает экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Снижение инфляции (4,5% с исключением сезонности в марте после 6-7% в январе - феврале) трактуется регулятором как неустойчивое, пояснил он. Кроме того, несмотря на сокращение инфляционных ожиданий, они по-прежнему остаются высокими.
Замедление темпов роста цен заметно, но положительная динамика в товарах компенсируется отрицательной в услугах. Этот сектор менее устойчив и требует больше времени на стабилизацию, считает экономист, автор Telegram-канала Spydell_Finance Павел Рябов. По данным Росстата, в марте цены на товары в месячном выражении выросли на 0,22%, а на услуги - на 0,83%. В текущем месяце тенденция сохранится - за неделю с 9 по 15 апреля инфляция в продтоварах составила 0,10%, непродовольственные товары не дорожали, а в секторе услуг темпы роста составили 0,28% на фоне изменения цен на авиабилеты на внутренние рейсы, сообщал Минэк.
В пользу того что ЦБ не перейдет к снижению ставки, говорят как последние данные о динамике частного кредита (по данным ЦБ, в марте потребительские кредиты выросли на 2% - максимум с августа прошлого года. - «Ведомости»), инвестиционной активности частных предприятий, так и показатели инфляции, считает эксперт объединения экономистов «Новый курс» (New Deal) Даниил Григорьев.
По мнению большинства опрошенных «Ведомостями» экономистов, в конце 2024 г. годовая инфляция будет выше ожиданий Банка России и составит от 4,5 до 6%. Аналитики, опрошенные ЦБ в апреле, также заявили, что рост цен будет выше таргета в конце года и составит 5,2%. Чтобы инфляция оказалась вблизи прогнозного диапазона ЦБ, во втором полугодии цены должны расти вдвое меньшими темпами, чем в первом, объяснил исследователь Лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов.
Пик сезонно скорректированного месячного роста цен прошел в 2023 г. констатировал директор по инвестициям «Астра управление активами» Дмитрий Полевой. При этом в годовом выражении инфляция вновь может ускориться и составить 8% в июле после повышения тарифов ЖКХ, считает главный экономист «Тинькофф инвестиций» Софья Донец.
Возобновившаяся в апреле девальвация рубля и многочисленные свидетельства ухудшения условий трансграничных платежей - еще один повод говорить о возможном продолжении роста потребительских цен, отмечает управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. Вечером 19 апреля рубль на Мосбирже торговался по 93,2 руб./$ - с начала года валюта потеряла 2,7 руб.
Риски перегрева экономики
Еще один важный фактор для ЦБ - отклонение экономики от здоровой траектории роста, считают экономисты. ЦБ пристально следит за соотношением растущих потребления и выпуска, отметил Бирюков. По его словам, малейшая разбалансировка между разогретым спросом и неустойчивым ростом предложения может легко нарушить тенденцию замедления инфляции. По оценке эксперта, спрос со стороны населения вырос на 9,3% с начала года. В то же время промпроизводство за январь - февраль, по данным Росстата, прибавило 6,6%. Импорт, по данным платежного баланса, за I квартал снизился на 10%.
В I квартале 2024 г. российская экономика продолжила расти, возможно, даже более быстрыми темпами, чем в последнем квартале 2023 г. - на фоне высоких бюджетных расходов, усиления спроса со стороны населения и бизнеса, отмечал ЦБ в апрельском обзоре «О чем говорят тренды». При этом происходящая адаптация потребителей и производителей к возросшим процентным ставкам в условиях сохраняющегося бюджетного стимула может дать новый импульс росту спроса в экономике, указано в документе.
На перегрев экономики указывают практически все доступные наборы данных: по рынку труда, загрузке производственных мощностей и по госдолгу, заявил главный экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. Соотношение между спросом на труд и размером рабочей силы в феврале практически приблизилось к нулю, а опросы Банка России показывают аномально высокие уровни загрузки мощностей во всех секторах: ориентированных как на внутренний, так и на внешний спрос, на потребительский рынок или на инвестиционные товары, указывает эксперт. В I квартале экономика могла вырасти на 5%, считает эксперт. По данным Минэка, в феврале рост ВВП составил 7,7% после 4,6% в январе.
Когда ЦБ перейдет к снижению
В марте консенсус аналитиков состоял в том, что ЦБ перейдет к снижению ставки в середине лета, писали «Ведомости». Однако новые данные говорят о том, что рост экономики по итогам года составит 3% или даже больше, прогнозирует Жирнов. В этих условиях смягчение денежной политики может с высокой вероятностью начаться только в сентябре.
Снижение ставки вряд ли возможно ранее осени, согласился директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг. Более того, существенно выросла вероятность сценария, при котором ставка останется без изменений вплоть до конца года, признает он.
Пока реальный сектор экономики проходит период перестройки, модернизации и наращивания технических возможностей и потенциала, неконтролируемый рост спроса может иметь негативный эффект для экономики, считает заместитель председателя правления «Абсолют банка» Антон Павлов. Сейчас он контролируется ДКП, и пока условия для смягчения не сформировались. На предстоящем заседании ЦБ пересмотрит прогнозы на 2024 г. ожидает Исаков. Вероятно, оценка по инфляции на конец года будет повышена до 4,5-5%, а ожидания по росту экономики - до 2-3% (с 1-2%).
При этом по итогам года ключевая ставка все же будет ощутимо снижена и составит 12-14%, следует из диапазона ожиданий опрошенных «Ведомостями» аналитиков.
