На мартовском заседании совет директоров ЦБ почти наверняка вновь оставит ключевую ставку без изменений, хотя «на столе» у регулятора будет и вариант с повышением на процентный пункт, считают опрошенные Forbes эксперты. Основной интригой будет риторика регулятора и сигнал о дальнейшем движении ставки, который ЦБ даст рынку. Часть опрошенных Forbes экономистов склоняется к тому, что у регулятора есть основания для смягчения сигнала и намеков на снижение ставки раньше, чем во втором полугодии
Совет директоров Банка России 22 марта сохранит ключевую ставку на уровне 16% второе заседание подряд, уверены все 12 опрошенных Forbes экономистов и аналитиков. ЦБ поднял ключевую до 16% в декабре прошлого года, а в феврале 2024 года сохранил ее на прежнем значении.
В этот раз при принятии решения по ставке у Банка России будет два варианта, считают собеседники Forbes. Как и в феврале, регулятор будет рассматривать сохранение ставки и ее повышение на 1 п.п. прогнозирует главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Сценарий с продолжением монетарной паузы все эксперты называют базовым. «Инфляция пусть и медленно, но замедляется, рубль тоже относительно стабилен, его волатильность снизилась», - отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.
В случае, если реализуется менее вероятный сценарий с повышением ставки, ЦБ может объяснить это тем, что текущая инфляция складывается выше прогноза регулятора в 4-4,5% на конец года, продолжает Васильев. В такой ситуации Банк России может предпочесть ужесточить денежно-кредитную политику сейчас, чтобы попытаться вернуть ее к цели к концу года, объясняет он, однако вероятность такого исхода заседания оценивает лишь в 30%.
Снижение ключевой ставки в марте не прогнозирует ни один из опрошенных Forbes экспертов. Все проинфляционные факторы, ключевые из которых - состояние экономики, бюджетная политика, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса - сохраняются, говорит портфельный управляющий УК «Первая» Владислав Данилов. По его мнению, пока они на повестке, снижение ставки выглядит преждевременным, а замедление текущей инфляции неустойчивым.
Сигнал с интригой
Главной интригой будущего заседания станет не само решение ЦБ, а риторика регулятора и тот сигнал, которой он пошлет на будущее, солидарны опрошенные Forbes эксперты. В предположениях, какой тон выберет Банк России, экономисты расходятся.
Оптимисты ждут смягчения сигнала и намек на возможное снижение ставки еще в первой половине года. В резюме февральского обсуждения решения по ставке ЦБ отмечал, что отдельные участники дискуссии допускали возможность смягчение денежно-кредитной политики раньше второго полугодия. Снижение ставки в апреле или июне по-прежнему имеет высокую вероятность, считает руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка «Дом.РФ» Григорий Жирнов. «Основной аргумент в пользу такого решения - существенное снижение инфляционного давления. Инфляция в феврале была близка к 6% SAAR (с поправкой на сезонность в годовом выражении) против 12-13% осенью 2023-го, а в марте замедлилась еще сильнее», - отмечает он. В то же время, появилось и два контраргумента - более высокие расходы бюджета и стабилизация потребительского спроса на повышенном уровне, признает экономист.
Экономист Bloomberg Economics Александр Исаков также ждет корректировки в пользу более мягкого сигнала. Банк России, по его мнению, скорее всего, отметит возможность снижения ключевой ставки уже на ближайших заседаниях (в апреле-июне), в случае сохранения стабильных или снижающихся текущих темпов роста цен. Исаков ждет первого в 2024 году снижения ставки на июльском заседании или даже до него на 1-2 п.п. до 14-15%. Еще на 2 п.п. до 12-13% ставка, по его прогнозу, может снизиться ставка до конца года. ЦБ сможет вернуть инфляцию к 4% во второй половине 2024 года, хотя накопленный рост и составит к декабрю 5,2%, резюмирует экономист.
Остальные собеседники Forbes ожидают сохранения умеренно-жесткой риторики ЦБ и окончания монетарной паузы лишь во втором полугодии 2024 года. «Негативным оттенком февральской инфляции стал скачок сезонно-сглаженной динамики базовой инфляции, который объясняется устойчивым и сильным ростом цен на услуги. Пока ничего не указывает на снижение потребительского спроса. Кроме того, наблюдается значительный и продолжительный рост биржевых цен на топливо, который рано или поздно отразится на ценах в АЗС. А в связи с изменением порядка исчисления утилизационного сбора могут подорожать легковые автомобили», - аргументирует директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Все проинфляционные факторы за редким исключением сохраняются, сейчас можно говорить лишь о снижении влияния темпов кредитования на рост цен, соглашается ведущий аналитик «Цифра Брокера» Даниил Болотских.
По мнению Михаила Васильева из Совкомбанка, поводов для мягкого сигнала у Банка России, чьей главной целью является таргетирование инфляции, на протяжении еще длительного времени будет недостаточно. «Консенсус из макропрогноза ЦБ предполагает инфляцию 5,2% вместо заявленного таргета в 4-4,5%, а мы прогнозируем 6%. Если рынок и мы окажемся правы, у ЦБ будет выбор - или сдвигать достижение цели по инфляции на 2025 год, или повышать ключевую дальше для возвращения темпов роста цен к таргету», - объясняет он. По мнению Васильева, россиянам и бизнесу стоит быть готовым к тому, что период жесткой монетарной политики окажется дольше ожиданий, а ставка останется двузначной весь 2024 год и, возможно, значительную часть 2025-го.
Дополнительная неопределенность связана с изменением параметров среднесрочной бюджетно-налоговой политики, обращает внимание руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая. После заявленных Владимиром Путиным инициатив, которые могут потребовать, по разным оценкам, от 8 трлн до 12 трлн рублей дополнительных расходов бюджета в ближайшие шесть лет, ЦБ придется думать о том, как компенсировать влияние этих трат на инфляцию за счет более высокой траектории ключевой ставки, предупреждает она.
Долгая дорога к таргету
Вбюллетене «О чем говорят тренды», который ЦБ традиционно публикует на неделе, предшествующей заседанию по ставке, аналитики Банка России признают, что локальный пик роста цен пройден, но «дорога к 4% еще впереди». Замедлению роста цен способствовал разворот ряда проинфляционных факторов к дезинфляционным или нейтральным. Так, курс рубля стабилизировался, спрос и предложение в продовольственных товарах стали более сбалансированными.
Однако эти положительные моменты были нивелированы ростом цен в непродовольственном секторе. Например, в нефтепродуктах из-за инцидентов на нефтеперерабатывающих заводах, пассажирских перевозках и туризме из-за переоритентации россиян в результате санкций и визовых ограничений на путешествия по стране, сфере услуг из-за удорожания бытовых и медицинских услуг, перечислили аналитики ЦБ. «Трендовая (устойчивая, инерционная) составляющая роста цен остается высокой», - констатировали авторы бюллетеня.
Побороть ее сложно из-за ситуации на рынке труда. В январе 2024 года дефицит кадров вышел на новый исторический максимум, следует из опроса предприятий, который провел регулятор. Это может мешать выравниваю роста производительности труда с ростом заработных плат, замедляя процесс сближения возможностей предложения и уровня потребительского спроса, который и стимулируется растущими зарплатами. В этих условиях держать жесткую монетарную политику придется долго, приходит к выводу Банк России.
Замедлившееся кредитование также пока не внушает спокойствия регулятору. Повышение ставок вслед за ключевой, ужесточение условий по льготным ипотечным программам и макропруденциальных лимитов и надбавок сработало, но о формировании устойчивой тенденции говорить рано, пишут аналитики ЦБ. Ощутимое охлаждение они отметили лишь в льготном кредитовании.
Кроме того, сейчас кредитные деньги остаются основным источником роста денежной массы, которое происходит несмотря на увеличение объема рублевых сбережений населения. Однако с учетом бюджетных проектировок на 2024 год вклад бюджета в рост денежной массы, вероятно, вновь увеличится, предупреждают аналитики ЦБ. Поэтому замедлять темпы роста денежной массы придется за счет еще большего замедления кредитования, считает регулятор.
Наконец, среди значимых факторов неопределенности ЦБ отмечает и возможное нарастание дальнейшего санкционного давления на отечественный экспортный сектор, а также снижение цен на зерновые культуры, которые могут повлиять на доходы бюджета.
