Ее снижения не стоит ждать раньше лета, уверены эксперты

Совет директоров Банка России по итогам ближайшего заседания 22 марта снова сохранит текущее значение ключевой ставки в 16%, считают все опрошенные «Ведомостями» аналитики. Двое из 18 участников опроса допустили повышение на 50-100 б. п. однако сочли это маловероятным.

По итогам предыдущего заседания 16 февраля ЦБ впервые после полугодовой серии повышений сохранил ключевую ставку на уровне 16%. В своем пресс-релизе регулятор указал, что, несмотря на снижение текущего инфляционного давления по сравнению с осенью 2023 г. называть эту тенденцию устойчивой преждевременно. Уровень роста цен все еще остается высоким, а внутренний спрос продолжает «значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг», отмечал тогда ЦБ. Спустя неделю после заседания регулятор впервые опубликовал резюме обсуждения ставки (так называемые минутки), согласно которому члены совета директоров обсуждали в том числе повышение ставки до 17%.

В текущих условиях ключевая ставка в 16% позволяет эффективно сдерживать инфляцию, заявил 14 марта в преддверии недели тишины первый замдиректора департамента денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России Андрей Ганган. Регулятор ожидает снижения ставки в 2024 г. к концу года она может составить 13,5-15,5%, отметил он. По его оценкам, ключевая ставка может опуститься до 10% в ближайшие три года.

В период с июля по декабрь 2023 г. регулятор провел цикл повышений ключевой ставки: по итогам пяти заседаний совета директоров, прошедших за это время, она увеличилась с 7,5 до 16%.

Самое значительное повышение - на 3,5 п. п. - произошло на фоне резкого падения курса рубля в августе 2023 г. тогда ставка выросла с 8,5 до 12%.

С 5 по 11 марта впервые с мая 2023 г. была зафиксирована нулевая инфляция, следует из данных Росстата. Неделей ранее ее показатель составил 0,09%. Рост цен в феврале замедлился до 0,68% в месячном выражении после 0,86% в январе. По данным Минэка на 11 марта, инфляция в годовом выражении составила 7,6%, практически не изменив свое значение по сравнению с предыдущей неделей (7,59%). Инфляционные ожидания россиян продолжили снижаться: в феврале показатель упал до 11,9% против 12,7% в январе и 14,2% в декабре прошлого года, сообщал ЦБ.

Почему ставка сохранится на текущем уровне

ЦБ, вероятно, продолжит удерживать текущую высокую ставку 16%, пока не будет уверен в устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Несмотря на то что в последние месяцы инфляция начала замедляться, она все еще находится на уровнях, которые значимо превышают целевые 4%, отмечает он.

Решение Банка России сохранить ставку, скорее всего, будет связано с тем, что риски для инфляции остаются асимметричными, говорит экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. Ограничение и рост стоимости трансграничных расчетов, снижение производства топлива могут привести к ускорению инфляции и оттоку капитала, тогда как шоки, которые могли бы вызвать падение цен, выглядят маловероятными, считает он. Заседание пройдет в условиях снижения инфляционных ожиданий потребителей и организаций, уменьшения темпа роста цен, замедления его недельных показателей и относительно стабильного курса рубля, напомнил Исаков. Также остаются высокими деловая активность и занятость, что дает Банку России время на оценку устойчивости снижения инфляционного давления.

ЦБ, вероятнее всего, сохранит ставку на текущем уровне, так как никаких существенных изменений с предыдущего, февральского, заседания не произошло, отмечает главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. Курс «вел себя хорошо», ценовой фон демонстрировал стабилизацию, а кредитование - охлаждение. Кроме того, по мнению Донец, трансмиссия от предыдущего цикла повышений еще не завершилась.

С начала года курс рубля показывал низкую волатильность и находился в диапазоне от 89 до 92,7 руб./$. Высокая ставка оказала значительное влияние на укрепление курса рубля, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина по итогам заседания совета директоров ЦБ 16 февраля. Перенос летнего ослабления национальной валюты в цены, по ее словам, завершился.

Высокая ставка призвана охладить перегретый рынок кредитования, поясняет эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Михаил Зельцер. ЦБ пока необходимо сохранять кредит дорогим, а банковские вклады - высокодоходными. По данным ЦБ, годовой прирост кредитов организациям в январе составил 21,1% после 20,7% в декабре 2023 г. Кредитная активность в розничном сегменте в январе была сезонно пониженной, при этом рост ипотеки оставался на уровне декабря - 30,4% после 30,1%, отмечается в докладе ЦБ о трансмиссионном механизме.

По подсчетам аналитиков Frank RG, в январе потребительское кредитование снизилось на 10% по сравнению с декабрем, при этом уже в феврале его объем вырос на 8%. Также в феврале был зафиксирован исторический максимум в сегменте автокредитования - рост на 29,4% в месячном и на 115,6% в годовом выражении.

Риск скачка инфляции сохраняется из-за высокого спроса, вызванного ростом доходов населения, считает заместитель председателя правления «Абсолют банка» Антон Павлов. Регулятору в текущих условиях необходимо сохранять высокие ставки, чтобы поддержать сберегательную активность россиян.

Когда ждать смягчения ДКП

Сценарий снижения ставки ближе к концу года остается наиболее вероятным, это может произойти в III квартале 2024 г. рассуждает директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг.

Регулятор обычно переходит к смягчению ДКП опережающим темпом, поэтому мы вполне можем получить «приятный подарок» в виде снижения ключевой ставки вплоть до 1 п. п. уже в начале мая, считает д. э. н. директор Высшей школы финансов РЭУ им. Плеханова Константин Ордов.

Изменения риторики ЦБ можно ожидать с апреля - июня, а снижения ставки - с июня или июля, полагает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. Темп и интенсивность ослабления ДКП будут зависеть в том числе от того, как будут профинансированы задачи, озвученные президентом в послании Федеральному собранию, говорит он.

Первого снижения ставки стоит ожидать в июне, согласна Донец. Нынешняя конфигурация ДКП в силу своей жесткости будет действовать «в правильном направлении», но сохранять ее слишком долго может быть вредно для экономики, считает она.

К снижению ставки ЦБ должен перейти не раньше чем в III квартале текущего года, считает научный сотрудник лаборатории структурных исследований РАНХиГС Константин Тузов. По его оценкам, на конец 2024 г. ставка составит 14-15%.

Продолжительный период жесткой ДКП будет оказывать сдерживающее влияние на экономическую активность в 2024 г. отмечает кредитный аналитик «Тинькофф инвестиций» Михаил Иванов. При этом преждевременное снижение ставки (раньше лета) привело бы к росту потребления и снижению доли сбережений, что может придать сильный толчок росту цен, считает он.

Что будет с инфляцией

ЦБ ожидает пика годовой инфляции во II квартале 2024 г. говорил Ганган. По итогам года регулятор ожидает показателя на уровне 4-4,5%, следует из краткосрочного прогноза ЦБ. В мартовском опросе ЦБ аналитики повысили свои ожидания по инфляции на конец года с 4,9 до 5,2%.

Рост цен может достичь пика в 8% в апреле - июне, считает руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.РФ Виктор Тунев. Эксперт также отмечает значительную неоднородность инфляции: например, динамика цен в секторе услуг в годовом исчислении остается двузначной из-за роста заработных плат, в то время как инфляция в секторе непродовольственных товаров уже ниже таргета ЦБ в 4%. По оценке Тунева, к концу 2024 г. она может снизиться до 5-6%.

Со стороны спроса и экономической активности все способствует тому, чтобы инфляция была 4% на конец года, но при этом есть «встречные ветра», которые этому мешают, в том числе индексация тарифов ЖКХ в июле, которая может добавить ей до 1 п. п. отмечает Донец. Она ожидает, что на конец года ее показатель достигнет 5,2%.

Текущая инфляция снизилась, в то время как годовые данные за счет низкой базы начала прошлого года находятся на пике, говорит Табах. По его оценкам, резкий спад годовой инфляции начнется со II квартала, а в конце 2024 г. она закрепится на отметке около 5%.

Годовая инфляция в ближайшие месяцы продолжит расти и достигнет пика примерно на уровне 8,3% в июле после индексации тарифов ЖКХ почти на 10%, полагает Васильев. К концу 2024 г. он ожидает замедления годовой инфляции до 6%.