Завершающий день Российского облигационного конгресса был во многом посвящен ближайшему будущему. Причем как на глобальном, так и на локальном уровне.
Доллар 95, ключ на 11
В ходе дискуссии макроэкономических прогнозов, консенсус аналитиков на конец 2024 года выглядит так. Курс рубля - 95 руб. за доллар, инфляция снижается до 5,7%, а ключевая ставка ЦБ РФ до 11,75% годовых.
Но самое интересное, как всегда, в деталях и обоснованиях цифр.
Главный экономист банка «Синара» Сергей Коныгин, его прогноз: курс доллар/рубль - 86; инфляция - 6%; ключевая ставка - 13%. В выступлении он говорил, что раньше предсказания курса национальной валюты были проще и основывались на объемах продаж валюты экспортерами. В 2023 году объемы реализации ими выручки упали, лишь осенью указ президента страны исправил ситуацию. Сейчас доля продаж экспортерами выручки по статистке ЦБ РФ больше 90% (но до 100% она не дотягивает).
«В уходящем году для России повысилась роль юаня. В экспорте нашей страны валюта КНР занимала 13% (январь), а уже в сентябре на нее пришлось 32%. При этом растет доля расчетов юаня в импорте», − сказал он.
Так же экономист подчеркнул, что курс рубля чувствителен к платежам по еврооблигациям. И в наступающем году завершится уход из России иностранных инвесторов, что так же окажет действие на курс.
В 2024 году ЦБ и минфин будут выходить на валютный рынок. Отчасти это вернет связку «цена барреля нефти на мировом рынке - курс рубля», но «все сложно, так как формула минфина содержит неопределенность».
Сергей Коныгин считает, что укрепление рубля будет в любом случае через стерилизацию нефтегазовых доходов.
«Только чудо может снизить инфляцию в 2024 году до заявленной ЦБ РФ цели в 4-4,5%. Сейчас ставки по коммерческим кредитам около 20%. Нужно смотреть правде в глаза, что высокие процентные ставки с нами надолго. Наши соседи, например, Грузия и Казахстан живут с ними давно», - предупреждение Сергея Коныгина нельзя игнорировать.
Управляющий директор по макроэкономическому анализу и прогнозированию агентства «Эксперт РА» Антон Табах (его цифры: курс доллар/рубль - 92; инфляция - 4,2%; ключевая ставка - 11,5%), сравнил курс доллара с таким сакральным товаром, как яйца. Цена доллара, как цена десятка куриных яиц не поддается манипуляции. По крайней мере, пока торговля на бирже валютной бирже свободна.
2024 год, по словам эксперта, будет годом высоких ставок. Инфляция достигнет пика в 1-м квартале, но затем возможно ее резкое снижение. Антон Табах предсказывает этот позитив, в смысле победу над инфляцией на 3-4 кварталы 2024 года. Снижение же ставки ЦБ РФ, по его словам, начнется с апреля следующего года.
Правда, в «Эксперт РА» допускают альтернативный негативный сценарий. Если после выборов президента, когда будет назначено новое правительство страны, экономическая политика резко изменится и бюджетные траты возрастут. Тогда в следующем году стране придется пройти через новый разгон инфляции.
Начальник департамента анализа рыночной конъюнктуры Газпромбанка Владимир Пантюшин назвал свои цифры на конец следующего года: доллар - 95 руб.; инфляция - 4,5%; ключевая ставка - 10%.
Он считает, что на атмосферу следующего года подействуют траты населения (бюджетный импульс подстегнет потребительскую активность), а так же низкая безработица и перегрев рынка труда.
«Высокие ставки в России это в настоящий момент покупка времени. Пока они действуют спрос на товары, например, автомобили снижается. Благодаря этому можно поднять собственное производство автомобилей, а потом, когда ставки опустятся, будет товар, чтобы удовлетворить спрос», − сказал он.
Директор аналитического департамента инвестиционной компании «Регион» Валерий Вайсберг был самым радикальным в вере, что снижение инфляции произойдет. Его цифры на конец следующего года: курс доллара 92,2 руб.; Инфляция - 4,6%; ключевая ставка - 11%.
Он обосновал свои цифры тем, что ожидает рост ненефтегазовых доходов (до 23,6 трлн руб. в 2024г. против 21,8 трлн руб. в 2023г.). Так же снижение инвестиционных расходов монополий, особенно принадлежащих государству (это уже анонсировано на следующий год), уравновесит рост бюджетных расходов.
Остается подождать год, чтобы узнать - кто из аналитиков точнее. Особенно интересно будет посмотреть на инфляцию, кто прав Сергей Коныгин или Валерий Вайсберг?
ВДО и IPO
Высокодоходные облигации (ВДО) ежегодно обсуждаются на конгрессе. С разных сторон - с точки зрения организаторов, эмитентов, инвесторов. В этом году тему обсуждали на двух сессиях. При этом дискуссия еще не раз затрагивала IPO. Дело в том, что компании, выпускающие высокодоходные облигации, рассматривают выпуск акций как следующий этап развития. Правда, за деньги инвесторов ВДО и IPO конкурируют.
Еще несколько лет назад ВДО были отдельным миром от мира «больших» (государственных и крупнейших частных компаний) облигаций. Разные доходности, разные риски, разные инвесторы - физлица у первых, институциональные у вторых. Кстати, грани зыбкие. Профессионалы на конгрессе спорили, почему гражданин, заходящий на этот рынок с несколькими сотнями миллионов рублей, считается обычным физлицом.
Сегодня ситуация меняется. Параллельные миры если не сошлись, то сблизились, это точно.
«Альтернативы сектора ВДО в облигациях: выпуски юанях, динарах, с привязкой к золоту, флоатеры. На рынке ВДО много эмитентов, много размещений», − констатировала заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Наталья Виноградова.
Руководитель направления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка Денис Зибарев выдвинул концепцию «Бусивдо» (он проиллюстрировал презентацию в японском стиле, намекая на кодекс самурая бусидо).
На самом деле кодекс от инвестбанкира понятен каждому - открытость и высокое качество корпоративного управления это и есть Путь.
«Инвестиционные инвесторы, которые пришли на рынок ВДО, меняют его своими требованиями, так как предъявляют более высокие стандарты по раскрытию информации, доступу к первым лицам, рейтингам», − заметил он.
Директор по рейтинговой деятельности «Эксперт РА» Александр Сараев предсказал, что нынешняя ситуация с аномально низким числом дефолтов долго не продлится.
Кстати, в России кое в чем лучше, чем в США. Там дефолтность «мусорных облигаций» 4,3% в год (это объем бумаг по которым не платят к объему выпусков в обращении), а у нас по ВДО 1,7%. Но это тот случай, когда не надо догонять и перегонять Америку.
«Мы ожидаем, что в России в 2024 году в секторе ВДО будет больше дефолтов, к сожалению. При этом изменятся причины неплатежей. Сейчас превалирует финансовая составляющая. В ближайшем будущем на первые роли выйдут конфликты акционеров, налоговые претензии», − предупредил он.
