План квартала по заимствованиям опять сорван
Несмотря на завершение квартала, Минфин не стал активизировать привлечения на долговом рынке. Министерство провело аукционы по не самым популярным на рынке ОФЗ с постоянным купоном. Но даже незначительное по объему размещение - 17 млрд руб. - потребовало от эмитента рекордной в этом году премии по доходности. В итоге Минфин третий квартал подряд срывает план заимствований. Частично компенсировать недостачу может рост нефтегазовых доходов.
Предложение Минфином двух выпусков облигаций с фиксированной ставкой ( ОФЗ-ПД) неожиданно вызвало высокий интерес со стороны инвесторов. Совокупный спрос составил почти 100 млрд руб. из которых 84,2 млрд руб. пришлись на самый длинный выпуск ОФЗ-ПД - с погашением в 2041 году.
Однако Минфин сохранил жесткую позицию и удовлетворил лишь малую часть заявок - всего на 17,3 млрд руб. В предыдущий раз по этим выпускам было удовлетворено более половины заявок почти на 20,5 млрд руб. При этом средневзвешенная доходность на последних аукционах выросла значительно - на 56 базисных пунктов (б. п.), до 11,89% годовых по девятилетним бумагам и на 49 б. п. до 11,83% годовых по 18-летним облигациям.
Заметно выросла и премия по отношению ко вторичному рынку. По оценке главного аналитика по долговым рынкам БК «Регион» Александра Ермака, на первом аукционе (по размещению ОФЗ с погашением в 2031 году) относительно низкий спрос был удовлетворен на 65,2%, но для размещения этого небольшого объема эмитенту пришлось предоставить «премию» инвесторам в размере 10 б. п.
Такого уровня «премии» не было на рынке с января этого года, в последние месяцы она редко превышала 5 б. п. «Спрос на девятилетний выпуск был на 45% выше объема доступных к размещению остатков. Но даже с учетом отсечения более 90% заявок премия инвесторам по средневзвешенной доходности составила 9 б. п.», - отмечает господин Ермак.
Высокая агрессивность заявок связана с последним решением Банка России по ключевой ставке. В минувшую пятницу регулятор повысил ее сразу на 100 б. п. до 13%, а также не исключил сохранения ее на повышенном уровне продолжительное время.
«Жесткая риторика заявления регулятора, которая предполагает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки вплоть до 14% (согласно прогнозу ЦБР по среднему значению ключевой ставки до конца года), оставляет рынок ОФЗ под давлением по всей кривой доходности», - отмечает Александр Ермак.
В отличие от предыдущей недели, в последние дни долговой рынок несколько успокоился - снизилось давление продавцов, и как следствие, стабилизировались котировки, отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. В этих условиях инвесторы могли воспользоваться ситуацией и запросить у Минфина повышенную премию к рынку, об этом косвенно говорит повышенный спрос на второй выпуск.
«Вероятно, участники рынка рассчитывали, что небольшой объем размещения на первом аукционе мог заставить эмитента увеличить размер предоставляемой премии, однако этого не произошло», - отмечает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев. Кроме того, говорит Владимир Малиновский, после аукциона бумаги на вторичных торгах стали постепенно «сползать» к цене размещения.
В связи с тем, что до конца квартала остался один аукционный день, Минфин с высокой вероятностью и в этом квартале не выполнит план по заимствованию. Для его исполнения министерству придется привлечь около 300 млрд руб. более чем в четыре раза выше среднего объема привлечений за один аукционный день в третьем квартале. Во втором разрыв был символическим: при плановых 850 млрд руб. эмитент привлек 836 млрд руб.
В таких условиях возрастают риски неисполнения годового плана заимствований, и для их компенсации в четвертом квартале придется более активно размещать ОФЗ с переменным купоном. Но такие бумаги, как считает Владимир Малиновский, эмитент придерживает в качестве резерва, предлагая их инвесторам только тогда, когда спрос на классические бумаги падает до минимума. «Занимать под плавающую ставку в условиях, когда стоимость обслуживания кредита может еще подрасти, не хочет никто, даже государство», - поясняет он.
Впрочем, форсировать размещения Минфин вряд ли будет. В условиях роста нефтяных цен и высокой рублевой стоимости барреля (см. «Ъ» от 19 сентября), считает Владимир Евстифеев, часть недополученных займов можно будет компенсировать ростом дополнительных нефтегазовых доходов.
