Аналитики SberCIB Investment Research ожидают, что на заседании 28 апреля Банк России сохранит ставку на уровне 7,5%. Показатели устойчивой инфляции (очищенные от наиболее волатильных компонентов и сезонных факторов) остаются ниже 4% - целевого уровня Центробанка в годовом выражении. Предпосылок к пересмотру прогноза ЦБ по инфляции на этот год (5-7%) пока нет.
Тем не менее, ослабление рубля повысило инфляционные риски, на что указывал и сам ЦБ в своих аналитических отчетах. Пока это не сильно отразилось на ценах, но эффект наверняка проявится в третьем-четвертом квартале этого года по мере исчерпания запасов товаров прошлого года, а также восстановления потребительской активности.
Высокие показатели потребительского оптимизма и ускорение роста реальных зарплат указывают на то, что рост потребительских расходов будет устойчивым. Поэтому ЦБ, скорее всего, ужесточит риторику и просигнализирует о готовности повысить ставку уже в июне.
Прогноз аналитиков по ключевой ставке - 8,5% на конец года. Это значение ставки, вероятно, войдет в базовый сценарий ЦБ, когда он обновит прогнозы.
Павел Бирюков, экономист по России, Газпромбанк: «Мы ожидаем, что на заседании 28 апреля ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне 7,5%. Ключевой предпосылкой для продления паузы, которая длится уже полгода, является сохранение баланса в экономике. Склонность населения к сбережению, снижающиеся инфляционные ожидания и большие запасы импортных товаров - основные дезинфляционные факторы. Проинфляционные факторы в последнее время были усилены быстрым ослаблением рубля и некоторым ускорением потребления на фоне ставшего уже привычным перегрева рынка труда. В этих условиях можно ожидать, что ЦБ будет тщательно взвешивать, насколько спрос будет устойчив к перечисленным выше факторам риска, а сберегательная модель поведения сохранится в будущем».
Дмитрий Куликов, директор группы суверенных и региональных рейтингов, АКРА: «Сложность в принятии решения по ключевой ставке сейчас состоит в том, что инфляция фактически низка, но широк набор факторов, которые могут это изменить. Банк России вынужден балансировать текущие данные и прогноз рисков.
Что касается данных по инфляции, тут важно понимать, что различные индикаторы имеют различную направленность. Затухающую динамику годовой цифры (YoY), 11% в феврале, 3,5% в марте, и около 3% в среднем за первую половину апреля, более чем наполовину определяет эффект волатильной базы прошлого года - это наиболее легкодоступный, но назадсмотрящий показатель. Если же взять более оперативные цифры и очистить их от сезонности (месяц к предыдущему месяцу, MoM SAAR*), получим в годовом выражении восходящую динамику от 3,3% к 3,7% за тот же промежуток времени. То есть, согласно этому показателю, текущая инфляция все-таки ниже целевого тренда, но скорее растет, чем снижается. Самая последняя неделя, согласно еженедельным данным, несколько выбивается из этого тренда, но недельные данные более волатильны, чем любые другие, и рассчитываются по более узкой корзине, поэтому относительно менее надежны. Наконец, стоит заметить, что основным драйвером цен последние месяцы были услуги, а не товары. А услуги считаются более важной компонентой фоновой, устойчивой инфляции. Поэтому статистика говорит, что инфляция сейчас низка, но есть риски.
Проинфляционные риски достаточно многогранны, причем это не теоретические риски, а скорее уже начавшие реализовываться. Мы видим неравномерный, но все-таки в среднем быстрый рост номинальных заработных плат, вызванный локальными дефицитами на рынке труда. Кроме того, бюджетная политика не просто стимулирующая, но федеральный бюджет еще и перенес часть расходов на начало года, существенно изменив их сезонность. Есть и эффект ослабившегося рубля, перенос валютного курса в конечные цены сейчас менее ярко выражен, но все равно с какими-то лагами должен произойти. Наконец, есть по всей видимости не до конца еще перенесенные в цены издержки изменившейся и удлинившейся логистики. Все это вместе, например, находит свое отражение в том, что ценовые ожидания предприятий находятся заметно выше уровня 2016-2020 годов.
По сумме факторов, думаю, наиболее вероятно сохранение ставки на ближайшем заседании с сохранением также и жесткого сигнала. Согласно базовому прогнозу АКРА, в годовом выражении минимум по инфляции будет пройден в апреле, далее до сентября мы увидим ее рост к уровням выше 5,5%, а декабрь к декабрю вероятно будет выше 6%, хотя многое тут зависит, например, от волатильных продовольственных цен».
Михаил Васильев, главный аналитик, Совкомбанк: Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 28 апреля сохранит ключевую ставку на текущем уровне 7,5% годовых и оставит сигнал о готовности повысить ставку позднее в этом году. В пользу сохранения ключевой ставки выступают текущие умеренные темпы инфляции, которые укладываются в базовый прогноз ЦБ по инфляции - 5-7% на конец этого года и возвращение к целевым 4% в 2024 году. Также в пользу сохранения текущих параметров монетарной политики выступает замедление годовой инфляции в марте до 3,5% и до 2,8% к 17 апреля. Резкое падение годовой инфляции могло повлечь за собой уменьшение инфляционных ожиданий населения, которые в апреле снизились до 10,4% с 10,7% в марте.
Мы полагаем, что бюджетная политика в этом году снова будет мягкой - в свои прогнозы на этот год мы закладываем бюджетный дефицит в 4 трлн руб. Банк России указывал, что чем мягче будет бюджетная политика (больше дефицит бюджета), тем жестче будет монетарная политика (выше ставка), чтобы охладить спрос в экономике и инфляцию.
Что касается влияния решения ЦБ на курс рубля, то, на наш взгляд, сохранение ключевой ставки 7,5% на заседании 28 апреля с сохранением жесткого сигнала не окажет значимого влияния на курс рубля. В базовом сценарии мы ожидаем, что летом годовая инфляция вернется выше целевых 4% и к концу года поднимется до 7,5%. Для сдерживания роста цен Банк России в середине года начнет цикл повышения ключевой ставки и к концу года повысит ставку на 150 б.п. до 9,0%.
Павел Паевский, аналитик долгового рынка, «РСХБ Управление Активами»: «Мы не ожидаем изменения значения ключевой ставки на ближайшем очередном заседании Банка России, которое запланировано на 28 апреля. С высокой вероятностью, она останется на уровне 7,50%.
По нашему мнению, одним из факторов, способных сформировать желание регулятора сохранить ставку на текущем уровне (и немного смягчить свою риторику), - свежие данные опроса населения, который проводился в период 31.03 - 11.04.23 компанией «инФОМ» относительно инфляционных ожиданий. Данные опроса показали снижение: медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции составила 10,4% против 10,7% в марте, что является минимальным значением инфляционных ожиданий с марта 2021г. на 5 лет вперед - 9,9% против 10,4% месяцем ранее. При этом основанный на данных опроса предприятий индекс, характеризующий ожидания бизнеса по изменению цен в следующие 3 месяца в целом по экономике, поднялся до 17,4. При этом рост был зафиксирован в большинстве отраслей, за исключением сельского хозяйства, где индекс снизился до минимальных значений с декабря 2019г.
Тем не менее, мы склоняемся к сохранению значения ключевой ставки на текущем уровне, поскольку экономика в условиях продолжающейся структурной трансформации по-прежнему нуждается в доступных кредитных ресурсах. Даже незначительный рост ставки (на 50 б.п.) может ощутимо повлиять на спрос на кредитные ресурсы, в особенности со стороны предприятий в чувствительных отраслях экономики (тяжелая промышленность, сельское хозяйство и др.)».
Евгений Кошелев, директор офиса рыночных исследований и стратегии, Росбанк: «Инфляция опустилась ниже 3.0% г/г, но не изменила предпосылок для заседания Банка России 28 апреля. По итогам последнего релиза недельной инфляции (0.04% н/н на неделе к 17 апреля) годовая оценка инфляции ушла ниже 3.0% г/г (2.80% г/г), где на практике может задержаться на несколько недель. С начала мая испытанием станет обратный эффект базы, вызванный сперва дезинфляцией в первой половине мая 2022-го, а потом - серией снижений недельных цен, длившейся до конца сентября (с перебоем разве что на период пересмотра тарифов в начале июля). В сухом остатке мы будем наблюдать крайне волатильный показатель годовой оценки инфляции, опираться на который без уделения должного внимания сезонно-скорректированной последовательной (секвенциальной) инфляции для оценки перспектив процентной политики Банка России будет крайне трудно.
1. Инфляция в текущей композиции факторов - в особенности в сфере услуг - не позволяет однозначно говорить о пространстве для быстрого смягчения процентной политики. Тем более, текущая направленность коммуникации остается крайне консервативной - именно отсюда может начаться нейтрализация и последующее смягчение сигнала. Поэтому ожидаем ключевую ставку на уровне 7.50% годовых (без изменения) в сопровождении менее жесткого сигнала.
2. Потребительской спрос находится в сдержанном состоянии. Согласно обзору региональной экономики, сберегательные предпочтения по-прежнему остаются в сильной фазе, не давай в полной мере переносить рост реальных заработных плат в потребительскую активность. Данный аргумент может сохранить тезис о наличии дезинфляцинных рисков, которые при прочих равных пока балансируют проинфляционные риски рынка труда.
3. Бюджетные параметры и его структурные показатели на 2023-2026 гг не изменились. Поэтому здесь без изменений - риск большего дефицита останется в качестве повода для наблюдения, но вряд ли отразит ускоренное накопление расходов в начале 2023 года на фоне изменения календарных параметров использования бюджета.
4. По итогам заседания Банк России представит обновленный прогноз экономических показателей. Внимание стоит обратить на следующие индикаторы - ВВП и его факторы, платежный баланс и прогноз импорта, в частности. Улучшение прогноза по экономической активности напрашивается в свете опубликованных Росстатом оценок за 2022 год, а также уверенного старта 2023 года. Однако в разрезе компонент уклон в пользу конечного потребления в качестве драйверов может иметь проинфляционные последствия. Прогнозный диапазон инфляции (5.0-7.0% г/г) на декабрь 2023 года это вряд ли изменит, но может снизить доверие к его нижней границе. В довершение повышение прогноза по импорту также может быть проинфляционным через канал валютного курса».
Валерий Вайсберг, директор аналитического департамента, ИК РЕГИОН: «Я ожидаю, что ставка останется без изменений, учитывая благоприятную динамику инфляционных ожиданий и текущие темпы роста цен. В тоже время, регулятор может повторить или даже ужесточить сигнал по ставке, ссылаясь на то, что восстановление экономики идет быстрее прежних прогнозов, а ситуация на рынке труда весьма напряженная».
