Большинство опрошенных Forbes экономистов считает, что ЦБ 7 июня сохранит ключевую ставку на уровне 16%, но в этот раз единства среди экспертов нет - некоторые ждут повышения уже сейчас. Те аналитики, кто не ждет изменений в июне, прогнозируют, что риторика регулятора может стать еще более жесткой, а вероятность, что ЦБ все-таки ужесточит денежно-кредитную политику этим летом, теперь высока. К такому шагу регулятор может подтолкнуть рост цен, который перестал замедляться, и целый набор устойчивых проинфляционных факторов
Чего ждать от ЦБ
На ближайшем заседании совета директоров Банка России, которое состоится 7 июня, регулятор сохранит ключевую ставку на уровне 16%, считают 8 из 11 опрошенных Forbes аналитиков и экономистов. Трое экспертов допустили повышение ставки на 1-2 п.п.
В конце мая зампред ЦБ Алексей Заботкин говорил, что на июньском заседании будет рассматриваться сценарий повышения ставки. Вариант с ужесточением денежно-кредитной политики и повышением ключевой ставки на 1 п.п. регулятор рассматривал и в конце апреля. Уже тогда глава ЦБ Эльвира Набиуллина указывала, что в случае остановки тренда на замедление роста цен, который наметился в начале весны, ЦБ не исключает повышения ключевой ставки, хотя и не считает такой сценарий базовым. При этом в бюллетене «О чем говорят тренды», который традиционно выходит перед «неделей тишины» накануне решения по ставке, аналитики Банка России констатировали, что дезинфляционный тренд предыдущих месяцев приостановился, и если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не начнут снова снижаться, могут потребоваться более жесткие денежно-кредитные условия.
Аргументы тех, кто ждет от ЦБ сохранения ставки 7 июня, состоят в том, что несмотря на ухудшение данных по инфляции, критического разгона цен не случилось. Та инфляция, которая наблюдается в марте-мае находится в среднем в районе 5%, это не говорит о том, что ситуация вышла из-под контроля - темпы роста цен сейчас намного ниже тех, что наблюдались во второй половине 2023 года, указывает главный экономист «Тинькофф Инвестиции» Софья Донец. Банк России также может учесть влияние макропруденциальных мер, которые повлияют на темпы розничного кредитования, и ужесточение программ льготной ипотеки - это должно привести к замедлению инфляции во второй половине года, отмечает старший стратег SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. По его мнению, регулятор может посчитать, что данных, которые бы говорили о необходимости повышения ставки, пока накопилось недостаточно. Впрочем, ЦБ, по его мнению, может ужесточить риторику - таким образом, денежно-кредитные условия станут жестче и без повышения ключевой ставки, за счет корректировки ожиданий по ее дальнейшему движению.
«В недавно обновленном прогнозе ЦБ предельный уровень средней ключевой ставки в 2024 году составляет 16%. Повышение до 17% рассматривалось строго как альтернативный сценарий. На наш взгляд, вышедшая с тех пор статистика, не позволяет полагать, что альтернативный сценарий стал базовым», - уверен главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов. Последовательность в коммуникации ЦБ и случившееся ужесточение денежно-кредитных условий в части рыночных ставок также согласуются с сохранением ставки на том же уровне, считает он.
Сторонники повышения ставки говорят о том, что давление проинфляционных факторов стало слишком сильным, поэтому без дополнительного ужесточения монетарной политики уже не обойтись. «Хотя инфляционное давление снизилось по сравнению с концом прошлого года, выбор между сохранением ставки без изменения и повышением выглядит крайне ассиметрично», - считает главный экономист Bloomberg Александр Исаков. Снижение инфляции в мае прекратилось и рост цен был близким к 7% в пересчете на год, инфляционные ожидания выросли, кредит продолжает расти темпами, близкими к 2% в месяц, перечисляет он. «Все это говорит о том, что Банк России не сможет достичь целевой инфляции не только пятый год подряд в 2024 году, но, вероятно, и в 2025 году», - заключает он. Инфляция перестала замедляться, поэтому Банк России, вероятно, добавит жесткости монетарной политики, чтобы охладить повышенный спрос в экономике, согласен главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев.
На финансовом и банковском рынках консенсус вокруг того, что жесткие денежно-кредитные условия сохранятся надолго, уже сложился. Так, в мае ряд крупных банков - Сбербанк, Альфа-банк, «Тинькофф» - объявили о повышении доходностей по своим сберегательным продуктам. Процентные инструменты закладывают возможность повышения ставки и ее сохранения на высоком уровне долгое время - снижения ставки в ближайший год рынки уже не ждут, констатировали аналитики ЦБ.
Ухудшение фона
После замедления в марте, месячный рост потребительских цен с поправкой на сезонные факторы в апреле увеличился, причем из-за устойчивых факторов, пишет Банк России в бюллетене «О чем говорят тренды». В результате текущий рост цен вернулся к повышенным уровням начала года. По оперативным недельным данным Росстата, в мае отклонение вверх от траектории 4%, вероятно, увеличится, предполагает регулятор. Вернуть тренд на замедление роста цен можно только за счет более умеренного спроса, подчеркивает ЦБ. В то же время все еще высокие темпы роста кредитования и государственного спроса не создают таких предпосылок. Значимым проинфляционным фактором остается и ситуация на рынке труда. Напряженность на нем растет, что создает условия для роста зарплат более быстрого, чем рост производительности труда. Быстрый рост доходов россиян уже привел к ситуации, когда они могут как активно сберегать, так и кредитоваться и тратить.
С другой стороны, для охлаждения спроса, по крайней мере в части кредитования, у ЦБ есть инструментарий кроме повышения ставки, считает руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист. «Жесткость денежно-кредитных условий определяется не только уровнем собственно ключевой ставки. В арсенале ЦБ есть различные меры для охлаждения кредитования и, в свою очередь, спроса. То есть ДКП может ужесточаться и без повышения ставки», - считает он.
В условиях сохранения потребительского спроса и интереса к розничному кредитованию регулятор предпринимает шаги, которые косвенно склоняют население к сберегательному поведению, отмечают эксперты. «Банк России уже использует «альтернативные» инструменты, которые приводят к определенному ужесточению политики, хотя это не их прямое предназначение: например, повышение лимита между своими счетами по СБП заставляет банки повышать ставки по накопительным счетам и депозитам, конкурируя за средства физлиц», - указывает Александр Исаков.
Рынки уже транслируют сомнение в том, что цели по инфляции будут достигнуты. «О снижении доверия к возможности достичь целевой инфляции говорит и рост стоимости заимствования для федерального правительства - ставка по пятилетнему долгу превысила 15% и не была такой высокой с начала 2015 года - т.е. почти последние 10 лет», - добавляет Исаков.
Что дальше
ЦБ в апреле отмечал, что отсутствие прогресса в замедлении роста цен может стать основанием для повышения ставки, и формально, такая ситуация уже сложилась в апреле-мае, констатировал Рапохин из SberCIB. Поэтому веротность того, что ЦБ в ближайшее время повысит ставку, высока - в рискованном сценарии регулятор этим летом может повысить ставку до 17-18% - вероятность этого в SberCIB оценивают в 40%.
К концу года ставка будет на уровне 17%, прогнозирует Михаил Васильев из Совкомбанка. «Заемщикам стоит быть готовыми к тому, что деньги в экономике останутся дорогими еще долго, а, вероятно, и еще подорожают», - подчеркивает он. В рисковом сценарии экономиста - повышение ставки до 18-20%, если инфляция не будет замедляться в ближайшие месяцы.
До конца года по-прежнему есть потенциал для снижения ключевой ставки в IV квартале 2024 года - в пределах 1-1,50 п.п. оптимистичен директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Однако вероятность этого сценария примерно равна вероятности сохранения текущего уровня ставки вплоть до 2025 года, добавляет он.
