Градус экономики
Минэк признал признаки аномального роста ВВП
Минэк впервые признал наличие признаков перегрева российской экономики, о котором предупреждал с осени прошлого года Банк России. «ЦБ борется с общим темпом роста кредитования экономики, считая, что экономика перегрета. Действительно, с нашей точки зрения, признаки перегрева есть», - признал 14 мая в ходе выступления в Госдуме Максим Решетников, переназначенный министром экономического развития. Впрочем, он отметил, что, хотя ЦБ часто обращает внимание на ограничения со стороны рынка труда, они не столь существенны. Экономика способна развиваться даже при более высокой инфляции, чем требует ЦБ (цель регулятора - 4%).
Решетников призвал доверять ЦБ в вопросах денежно-кредитной политики для сохранения финансовой стабильности. Для промышленных проектов в приоритетных отраслях следует предусматривать субсидирование ставки, добавил он.
Ранее Минэк давал иную оценку активному росту экономики. В декабре 2023 г. директор департамента макроэкономического анализа и прогнозирования Лев Денисов заявлял, что такие темпы свидетельствуют не о перегреве, а об «уверенном, устойчивом развитии». В апреле представитель Минэка, презентуя обновленный макропрогноз, подтвердил, что признаков выхода роста экономики за пределы ее возможностей нет - инфляция замедляется, несмотря на рост ВВП.
Банк России в сентябрьском аналитическом обзоре «О чем говорят тренды» впервые заявил, что экономика превысила свой потенциальный уровень. В декабре, после последнего повышения ключевой ставки, глава ЦБ Эльвира Набиуллина сравнивала российскую экономику с перегретым двигателем автомобиля, задействующим все свои ресурсы на полную мощность. В марте 2024 г. позиция регулятора смягчилась: Набиуллина заявила, что пик перегрева российской экономики уже пройден, так как инфляция замедляется. При этом она отметила, что признаки перегрева еще сохраняются в виде разрыва выпуска, т. е. превышения спроса над возможностями наращивания предложения.
ЦБ рассматривал возможность повышения ставки до 17% на апрельском заседании, следует из резюме обсуждения регулятора, опубликованного 13 мая. В частности, при принятии решения участники дискуссии обратили внимание на то, как меняется потенциал экономики в условиях структурной трансформации. С одной стороны, высокие темпы роста ВВП могут быть отчасти связаны с продолжающимся наращиванием уровня этого потенциала после его спада на фоне пандемии и геополитического шока 2022 г. отмечалось в ходе обсуждения. С другой - участники согласились, что нарастание напряженности на рынке труда указывает на сохранение значительного положительного разрыва выпуска. Уровень безработицы в марте снова обновил исторический минимум и составил 2,7%, сообщал Росстат. По обновленной оценке Минэка, среднегодовой показатель составит 3% на всем прогнозном горизонте 2024-2027 гг.
Близкий к ЦБ источник подтвердил «Ведомостям», что высокий рост ВВП можно связать не только с перегревом, но и с расширением потенциала экономики. При этом если говорить о перегреве, то сейчас он меньше, чем был в III-IV кварталах.
В 2023 г. российская экономика увеличилась на 3,6%, превысив прогноз Минэка (2,8%). В I квартале 2024 г. по оценке ведомства, рост ВВП продолжился и составил 5,4%. В марте показатель достиг 4,2% после 7,6% в феврале.
Почему сохраняется перегрев и как с ним бороться
Экономика растет более чем вдвое быстрее среднего темпа за 10 лет: 3,6% в 2023 г. в сравнении с 1,5% в среднем за 10 лет, отметил главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров. В экономике идут структурные изменения и оценить динамику ее потенциала довольно сложно, но даже после сбора достаточного количества данных математическое моделирование должно показать перегрев, так как двукратное отклонение показателей - это не погрешность, уверен эксперт. С тезисом о перегреве соглашаются и другие опрошенные «Ведомостями» эксперты. Но это не противоречит тому, что и потенциал российской экономики растет, отметил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
Вопрос о том, является рост экономики перегревом или увеличением ее потенциала, связан с природой и причинами отклонения инфляции от цели ЦБ в 4%, объяснил экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. Если экономика перегрета, то у быстрого роста цен простое объяснение: это избыточный спрос на ограниченное предложение товаров и услуг. Если главный фактор роста - расширение потенциала, то высокая инфляция связана с другими факторами, а именно с шоками предложения: ограничениями на импорт из-за санкций, роста стоимости логистики, расчетов.
По данным Росстата, месячная инфляция продолжила замедляться: она была на уровне 0,39% в марте после 0,68% в феврале и 0,86% в январе. Годовой рост цен при этом несколько ускорился - до 7,72% после 7,69 и 7,44% соответственно. При этом ЦБ в резюме по ставке отметил, что инфляция в годовом выражении с сезонной корректировкой в марте значительно замедлилась - до 4,5% после 6,3% в феврале. Рост корпоративного кредитования ускорился до значительных 1,8% после сдержанных темпов января (-0,1%) и февраля (+0,6%), сообщается в мартовском обзоре ЦБ «О развитии банковского сектора».
С учетом сохранения устойчивой компоненты инфляции выше целевого уровня в начале 2024 г. можно говорить о том, что совокупный спрос по-прежнему превышает возможности производства товаров и услуг в экономике, согласился руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.PФ Григорий Жирнов. При этом важно, что его масштаб не усиливается - на это указывает небольшое снижение загрузки производственных мощностей в I квартале 2024 г. до минимума за последние четыре квартала (80,3%). Тем не менее это все еще очень высокий уровень - в 2017-2019 гг. когда темпы экономики находились вблизи своего потенциала, уровень загрузки мощностей составлял 75%, напомнил эксперт.
По оценке Исакова, высокий рост ВВП в 2023 г. был в значительной степени перегревом экономики и на сегодня деловая активность также увеличивается на 1-2% выше своей устойчивой траектории. Пик перегрева пришелся на III квартал прошлого года - тогда вклад спроса в месячный рост цен был максимальным и доходил до 1 п. п. В I квартале 2024 г. он сократился до порядка 0,2 п. п. что близко к уровню 2017-2019 гг. когда инфляция была целевой, констатировал Исаков. При этом до сих пор сложно найти макропоказатели, которые бы не говорили о перегреве: безработица для большинства демографических групп находится на историческом минимуме, уровень реальных заработных плат примерно на 4% выше исторического тренда, считает Исаков.
По косвенным данным можно утверждать, что инвестиционная активность в России продолжает расти, хотя и замедляющимися темпами, т. е. потенциал экономики увеличивается, отметил директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг. Однако конечный спрос растет значительно быстрее, поэтому, скорее всего, тенденция к перегреву сохраняется, рассуждает он. Текущий потенциал можно оценить примерно в 2,5-2,7% в год, но накопленный долгосрочный составляет около 2%.
Эксперты, опрошенные «Ведомостями», ожидают роста ВВП России в этом году в диапазоне от 2,3 до 3,1%. Минэкономразвития в апреле улучшило прогноз по росту ВВП на год с 2,3 до 2,8%. При этом после публикации документа президент России Владимир Путин говорил, что экономика может вырасти более чем на 3% в этом году. Международный валютный фонд и вовсе ожидает роста на 3,2% (в январе оценка составляла 2,6%). Апрельский макроэкономический опрос ЦБ более консервативен: аналитики-респонденты ждут повышения ВВП на 2,1% (против 1,8% в марте).
Как вернуть экономику на траекторию
Высокая ключевая ставка является достаточно эффективным инструментом для возвращения экономики к более сбалансированному росту, полагает Васильев. В некоторых сегментах рынка наблюдается охлаждение кредитования - например, в ипотеке по рыночным ставкам. Стоит также учитывать, что денежно-кредитная политика действует на экономику с лагом в 3-6 кварталов, поэтому должно пройти еще какое-то время, чтобы текущая ставка полностью подействовала на спрос, экономику и инфляцию, предупредил экономист.
Среди других инструментов борьбы с перегревом - построение экономики предложения, связанное с наращиванием производства необходимых товаров и услуг в текущих геополитических условиях, продолжил Васильев. Кроме того, можно проводить более адресную поддержку льготными программами - например, предоставлять льготную ипотеку лишь для действительно нуждающихся семей.
Вернуть экономику к сбалансированному росту должен помочь и недавний возврат к бюджетному правилу, ожидает Жирнов. Наряду с высокой ставкой он ограничит совокупный спрос и приведет его в соответствие с возможностями предложения. Меры, направленные на решение проблемы с кадрами, в том числе рост производительности, также могут снизить перегрев со стороны предложения, но это более сложная задача, выполнение которой потребует значительно больше времени, заключил эксперт.
