Российский долговой рынок готовится к подъему ключевой ставки
Доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) приблизилась к полугодовым максимумам. С начала года она выросла на 41-54 базисных пункта, до 10,1-10,7% на фоне роста дефицита госбюджета, инфляционных ожиданий и ужесточения риторики ЦБ. С углублением банковского кризиса в США ситуацию в России может усложнить падение цен на сырье, что вызовет дальнейшее снижение -нефтегазовых доходов российского бюджета.
В первом квартале 2023 года доходности долгосрочных ОФЗ вернулись к максимальным уровням с сентября минувшего года. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, с начала года доходность ОФЗ в среднем по рынку выросла на 38 базисных пунктов (б. п.). По самым коротким выпускам (со сроком обращения до 1,5 года) рост ставок составил в пределах 60-75 б. п., до 7,5- 8,2%, в случае среднесрочных бумаг - в пределах 23-33 б. п., до 8,6-9,6%, а по самым долгосрочным выпускам повышение доходности составило 41-54 б. п., до 10,08-10,7%. «Спред между короткими и долгосрочными ОФЗ расширился с начала года и составил 311 б. п. против 270 б. п. в среднем за последние три месяца 2022 года», - отмечает господин Ермак.
Обновление ставками многомесячных максимумов произошло на фоне снижения долларовых доходностей. С 8 марта доходность десятилетних UST снизилась на 56 б. п., до 3,4% годовых. С начала года она потеряла 44 б. п. Это произошло на фоне банковского кризиса, вспыхнувшего в США после банкротства трех крупных банков. В таких условиях инвесторы традиционно уходят в такие защитные активы, как золото и UST. Поскольку одной из причин проблем банков стало значительное повышение ключевой ставки ФРС, которая за последние 12 месяцев выросла на 450 б. п., до 4,5-4,75%, на рынке заговорили о возможном понижении ставки. Аналитики не исключают понижения ключевой ставки ФРС США в ближайшие месяцы на 25-50 б. п.
Конъюнктура внешнего рынка практически не оказывает влияния на торги на российском рынке. Из-за санкций российская финансовая система оказалась отрезанной от западной. «Доступ российских инвесторов к зарубежным активам ограничен, а иностранные инвесторы не принимают участия в торгах», - -напоминает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. Как отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев, из-за отсутствия связей у большинства российских банков с банками США и Европы нет прямого влияния мировых проблем на отечественный рынок, как в глобальный финансовый кризис 2008-2009 годов.
Для роста ставок в России были и внутренние причины. По данным Минфина, дефицит бюджета в январе - феврале составил 2,6 трлн руб., или 88% от плана на этот год (2,9 трлн руб.). Как считает Михаил Васильев, при средней цене нефти Urals в этом году в $55 за баррель, что на $15 ниже величины, заложенной Минфином в бюджет, дефицит бюджета может превысить плановые 2,9 трлн руб. и достигнуть 4,3 трлн руб.
Расширение дефицита бюджета является одним из четырех проинфляционных рисков, которые вынуждают ЦБ действовать более жестко. На февральском заседании совета директоров Банка России ключевая ставка была сохранена на уровне 7,5%, но диапазон прогноза среднего значения ключевой ставки на текущий год был увеличен на 50 б. п., до 7-9%. По итогам мартовского заседания, как и ожидали аналитики, регулятор оставил ставку без изменения, предупредив, что «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».
Рост ставок на рынке ОФЗ повлиял на рынок корпоративного долга.
Из-за большей ликвидности наиболее сильное влияние наблюдалось в сегменте облигаций наиболее качественных корпоративных эмитентов. По оценкам Александра Ермака, доходность корпоративных облигаций первого эшелона со сроком обращения 1-3 года выросла в среднем на 60 б. п., до 9,1% годовых, при этом по второму эшелону повышение составило 20 б. п., до 9,95% годовых, доходность облигаций третьего эшелона снизилась на 9 б. п., до 11,68% годовых. При этом доходность высокодоходных облигаций с начала года в среднем по рынку снизилась на 173 б. п., с 16,07% до 14,34% годовых.
В сложившихся условиях рост ставок на российском долговом рынке продолжится, считают аналитики. По мнению Михаила Васильева, на ближний конец кривой ОФЗ продолжат давить ожидания повышения ключевой ставки, на дальний конец кривой ОФЗ - опасения за дефицит бюджета, который будет финансироваться за счет ОФЗ. В базовом сценарии он ожидает, что Банк России в этом году повысит ключевую ставку на 75 б. п., до 8,25% и сохранит ее на этом уровне до конца года. В рисковом сценарии в случае ослабления курса рубля к доллару к отметке 80 руб./$ и выше, а также в случае дальнейшего расширения дефицита бюджета увеличивается вероятность, что Центробанку в этом году придется поднять ключевую ставку до 8,5-9%. «С точки зрения инвестора, мы считаем сейчас разумным выбирать краткосрочные облигации, в том числе корпоративные, или бумаги с плавающей ставкой», - считает господин Васильев.
При углублении банковского кризиса в мире он окажет влияние и на российский, включая долговой, рынок: игнорировать мировой финансовый кризис локальные игроки и ЦБ не смогут. «Давление на российский сегмент возможно в случае существенных колебаний цен на товары, которые остаются предметом российского экспорта, на мировых площадках», - отмечает Владимир Малиновский.
