В пятницу, 17 марта, состоится второе в этом году заседание Банка России по денежно-кредитной политике, на котором будет вынесено решение об уровне ключевой ставки. С 19 сентября 2022 года ставка находится на уровне 7.5% годовых.
Евгений Кошелев, директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка: «Безотносительно роли отчета «О чем говорят тренды» в формировании позиции руководства Банка России на предстоящем 17 марта заседании Совета Директоров его основные выводы сигнализируют о направлении мысли (и, вероятно, рекомендациях) исследовательского блока регулятора.
Красной линией по тексту проходит сигнал об усилении проинфляционных факторов, в числе которых интенсивное расходование бюджетных средств в конце 2022 / начале 2023 гг (замещение частного спроса в экономике), рост конкуренции за трудовые ресурсы (ускорение роста реальных заработных плат) и ухудшение внешних условий (ослабление курса рубля). На основе приведенных аргументов просматривается вывод, что ни один из факторов в отдельности не является достаточным для ужесточения денежно-кредитной политики, однако их резонанс в перспективе может потребовать повышения ключевой ставки.
Жесткость этого вербального сигнала оттеняет довольно зашумленные данные о деловой активности и потребительском секторе. Достаточно обратить внимание на «пилообразную» динамику сезонно-скорректированных данных по выпуску базовых отраслей на рис. 9, демонстрирующую попеременные месячные колебания в интервале -0.5/+0.5% м/м. Также на втором плане находятся некоторые косвенные инструменты оценки инфляционного давления: падение модифицированных показателей базовой инфляции в январе относительно декабря 2023 г, сохранение медианной инфляции в пределах 4% годовых.
Полемику о выборе «оптимальной» траектории ключевой ставки на мартовском заседании может усилить замедление инфляционной динамики во второй половине февраля на фоне адаптации стоимости плодоовощной продукции к новым шокам издержек (ослабление курса, рост тарифов ЖКХ), адаптации относительных цен наиболее устойчивых компонентов потребительской корзины против наиболее волатильных, признаки ослабления сберегательной модели населения, а также намерение Минфина изменить подход к авансированию госрасходов (снизив пороговые показатели до 50% и 30% для контрактов с казначейским сопровождением и без него). В подобных условиях мы предполагаем сохранение жесткой риторики Банка России на перспективу ближайших заседаний при сохранении неизменной ключевой ставки на уровне 7.5% годовых».
Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка: «Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 17 марта сохранит ключевую ставку на текущем уровне 7,5% годовых. Пока текущая динамика инфляции не требует повышения ставки, но проинфляционные риски нарастают. Поэтому мы полагаем, что Банк России ужесточит риторику и укажет на вероятное повышение ставки позднее в этом году.
В пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне выступают замедление годовой инфляции и текущие низкие темпы инфляции, которые в последние недели остаются ниже сезонной нормы.
Сохранение ключевой ставки 7,5% на заседании 17 марта с вероятным ужесточением риторики, на наш взгляд, не окажет влияния на курс рубля. В то же время возможно небольшое постепенное повышение депозитных и кредитных ставок на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки позднее в этом году. Вероятное постепенное ужесточение финансовых условий окажет охлаждающее воздействие на потребительский и инвестиционный спрос, что поможет сдержать рост цен.Мы сохраняем наш прогноз по инфляции на конец этого года в 7%. В то же время мы полагаем, что для достижения этого уровня инфляции может потребоваться более высокая ключевая ставка.
В базовом сценарии мы ожидаем, что Банк России этом году повысит ключевую ставку на 75 б.п., до 8,25% и сохранит ее на этом уровне до конца года. Однако в рисковом сценарии в случае ослабления курса рубля к доллару к отметке 80 и выше, а также в случае дальнейшего расширения дефицита бюджета увеличивается вероятность того, что Центробанку в этом году придется поднять ключевую ставку до 8,5-9%».
Валерий Вайсберг, директор аналитического департамента, ИК РЕГИОН: «Учитывая инфляционную динамику последних недель, я думаю, ключевая ставка останется без изменений. Сигнал останется жестким на фоне довольно быстрого восстановительного роста экономической активности».
Павел Бирюков, экономист по России, Газпромбанк: «Мы считаем, что ЦБ сохранит ставку на текущем уровне в 7,5% по итогам заседания 17 марта. Это решение будет основываться на сложившемся балансе факторов за и против повышения ставки, однако сейчас его состав существенно изменился с февральского заседания.
В этот раз на первый план вышел потребительский спрос, который, по нашим оперативным данным, существенно замедлился в период праздников не только относительно высокой базы прошлого года, но и относительно 2021 года. Со стороны предложения, импорт сохраняется на высоком уровне (24-25 млрд долл./мес. по нашим оценкам), что также способствует замедлению инфляции. Еще одним фактором становится нетипичная весенняя дефляция, вызванная возвращением цен на огурцы к их естественному паттерну, хотя мы считаем, что сейчас этот фактор менее значим для ЦБ. Компенсировать череду позитивных факторов в этот раз будет динамика рубля: его ослабление на 7,6% с начала года может спровоцировать рост цен на товары-маркеры, на которые ориентируется население. Последнее может вызвать более существенный, чем сейчас, рост инфляционных ожиданий и стать серьезным основанием для ужесточения монетарной политики. Пока мы не видим влияния этого фактора: цены на импортную электронику снижаются на 2,9% с начала года, а рост инфляционных ожиданий ограничился 12,2% в феврале с 11,6% в январе. Перечень негативных факторов дополняет напряженный рынок труда, где безработица сжалась до рекордных 3,6%.
Отдельно отметим влияние бюджета на инфляцию. За последние три месяца расходы бюджета достигли 12,6 трлн руб. Однако мы считаем, что этот всплеск расходов окажет ограниченное влияние на динамику инфляции. Более того, позиция Минфина сводится к тому, что этот рост был связано со сглаживанием внутригодовой динамики расходов. Таким образом, расходы в предстоящие месяцы, вероятно, снизятся, что послужит дезинфляционным фактором».
Дмитрий Куликов, директор группы суверенных и региональных рейтингов, АКРА: «На мой взгляд, основными вариантами на ближайшем заседании будут сохранение и малое +0,25 б.п. повышение ключевой ставки. За повышение говорят ужесточенный на предыдущем заседании сигнал и ожидания по достаточно активной бюджетной политике, проявляющейся в том числе в опережающем стандартную сезонность графике исполнения расходов. За сохранение говорят ужесточившиеся в феврале денежно-кредитные условия (по оценке самого Банка России), нерастущие инфляционные ожидания, адекватные цифры по еженедельной инфляции и отсутствие каких-либо публичных решений по увеличению плановых госрасходов на большие суммы.
Вероятность обоих решений, на мой взгляд, достаточно близка, но вероятность сохранения ставки по-прежнему чуть выше. К концу года, при условии отсутствия глобальных форс-мажоров должны быть достаточно близко к текущим уровням и с планами на понижение к долгосрочно нейтральному».
Дмитрий Тарасов, руководитель Центра макроэкономического и регионального анализа и прогнозирования Россельхозбанка: «Основная цель в управлении уровнем ключевой ставки для Банка России - достижение целевого уровня инфляции. Месяц назад регулятор подчеркивал, что баланс факторов смещен в сторону проинфляционных сил. Однако действие этих факторов не привело к очевидному ускорению инфляции. Рубль относительно устойчив, во всяком случае не курсовая динамика определяет недельные уровни инфляции. Экономическая активность растет, в том числе и темпы кредитования остаются на ожидаемых уровнях, а значит, ставка не сдерживает экономическую и потребительскую активность. Показатели бизнес-климата также растут и достигли значений 4 кв.2021 года. Растет насыщенность свободными средствами банковской системы: за счет опережающего исполнения бюджета растут остатки на счетах корпоративных клиентов. И хотя темпы роста цен в январе-начале февраля превысили целевой уровень инфляции, он остается довольно низким и вполне отвечает многолетней сезонной динамике.
Наконец, последние обнародованные данные за предпоследнюю неделю февраля показали неожиданную дефляцию, чего никогда не наблюдалось в период «гендерных» праздников. Позитивным является и то, что цены производителей, по данным Росстата снижаются уже 4 месяц подряд (пока нет данных за февраль). Негативным фактором остаются потребительские настроения граждан: уровень наблюдаемой и ожидаемой инфляции продолжает, хотя и медленно, расти.
Следует помнить, что совсем недавно, 13 февраля, Банк России принял решение о повышении нормативов обязательного резервирования. Оно будет применено при расчете резервов за март, а это мощная антиинфляционная мера. Поэтому следует дождаться результатов ее применения.
В связи с этим наиболее вероятным представляется вариант сохранения ставки на ее текущем уровне либо локальное повышение на 0,25 п.п. в рамках «тонкой подстройки».Решение о сохранении уровня ставки или ее незначительное повышение не скажется кардинальным образом на рынках и экономике в целом. Банки продолжат настройку своих депозитных и кредитных инструментов, исходя в первую очередь из конкурентной ситуации на рынке и своих планов развития на год, а уровень ставки в целом отвечает ситуации в экономике».
Павел Паевский, аналитик долгового рынка «РСХБ Управление Активами»: «На ближайшем очередном заседании Банка России, запланированном на 17 марта 2023г., мы считаем, что регулятор сохранит значение ключевой ставки на текущем значении в 7,50%, хотя и не исключаем вероятности ее символичного повышения на 25 б.п. (до 7,75%).
Чтобы оценивать вероятность реализации того или иного сценария по решению по ключевой ставке регулятором необходимо проанализировать, что произошло в экономике РФ за последние 2 месяца. Бюджетный дефицит за первые 2 месяца этого года выступает про-инфляционным фактором, и новые размещения длинных ОФЗ оказывают давление на рынок государственных облигаций на средней и длинной дюрации.
Кроме того, небольшое ослабление российского рубля с начала года против основных валют (рубль потерял около 7% против доллара США) стало еще одним про-инфляционным фактором.
Согласно данным опроса ИНФом, проведенного с 1 по 10 февраля, инфляционные ожидания населения выросли. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции составила 12,2% против 11,6% в январе, а оценка наблюдаемой инфляции за последние 12 месяцев составила 15,0% против 14,9% месяцем ранее. Согласно оценкам Росстата, последние данные по недельной инфляции показывают отсутствие динамики. Так, за период 28.02 - 06.03.23 она составила 0,00% против -0,02% и 0,06% в предыдущие 2 недели, динамика с начала года - 1,30%. При этом годовой показатель снизился до уровня 9%, что обусловлено эффектом высокой базы марта 2022г. когда рост цен составлял 7,6% м/м.Анализ данных по инфляционным ожиданиям служит поводом для Банка России в части принятия решения по ключевой ставке, но на сей раз изменение данного показателя несет мало информации, поскольку его динамика несущественна. На этом фоне более важным фактором выступает снижение фактической инфляции, хотя это явление может носить краткосрочный характер.
Вывод: на основании вышеизложенного, мы полагаем, что на очередном заседании Банк России может сохранить значение ключевой ставки на текущем уровне в 7,50% и ужесточить риторику. В случае, если регулятор примет решение о повышении ключевой ставки на 25 б.п. (до 7,75%) для нас это не станет сюрпризом».
Сергей Коныгин, старший экономист Инвестиционного банка Синара: «Мы предполагаем, что регулятор оставит ставку на уровне 7,5%. По сравнению с февралем, когда проводилось предыдущее заседание, инфляция заметно замедлилась, а бюджетные расходы нормализовались. Таким образом, мы не видим каких-нибудь веских аргументов в пользу повышения ставки прямо сейчас (консенсус-прогноз также не предполагает повышения), но ожидаем ужесточения политики на последующих заседаниях.
Инфляция в феврале замедлилась. По данным Росстата, базовая инфляция (без учета индексации тарифов и факторов сезонности) замедлилась в прошлом месяце до 0,1% против 0,3% месяцем ранее. Замедлился и рост ИПЦ- с 0,84% до 0,46%. Недельные оценки показывают, что в феврале и марте рост цен, скорректированный на сезонные факторы, оставался вблизи 4% г/г, а всплеск инфляции в начале года был обусловлен резким подорожанием плодоовощной продукции. Центробанк признает, что это произошло из-за резкого повышения издержек производителей тепличных овощей после индексации тарифов на электроэнергию и другие коммунальные услуги в конце прошлого года».
