2022 год стал для экономики РФ одним из самых сложных в ее истории. Стабилизировать ситуацию и нивелировать негативные эффекты от санкций и других ограничений экономике удалось в том числе благодаря банковскому сектору. Есть ли у него перспективы?
В 2022 году Россия оказалась под беспрецедентным санкционным давлением: за неполный год было введено более 10 тыс. ограничений. Среди наиболее значимых — блокировка золотовалютных резервов, отключение банков от SWIFT, нефтяное эмбарго. Несмотря на это, снижение российского ВВП в 2022 году составит около 2,5% против весенних оценок в -10%.
Экономика продемонстрировала устойчивость. И теперь, по выражению Эльвиры Набиуллиной, переживает структурную трансформацию. Какой она будет, пока можно лишь гадать. Ряд санкционных ограничений имеет долгосрочный эффект. Более того, никаких примеров санкций такого масштаба в условиях глобальной экономики раньше не было. Не последнюю роль в стабилизации сыграл банковский сектор. Есть ли перспективы у акций и облигаций российских банков?
ЦБ против кризиса
«Сейчас конкретные оценки давать не буду — преждевременно, но могу сказать, что банковский сектор сократил убытки по сравнению с тем, что было на середину лета. Поэтому мы ожидаем, что в 2023 году банковский сектор будет прибыльный», — заявила глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 16 декабря.
Российская экономика в целом и банковский сектор в частности столкнулись с необычными для себя проблемами. Бизнесмены, компании и банки попали в SDN-лист, активы были заморожены. Из-за санкционных рисков многие эмитенты приостановили публикацию отчетностей. Негативный эффект от ограничений в банковском секторе особенно выделяется на фоне удачного 2021 года: тогда участники рынка получили рекордную прибыль, все сегменты кредитования показали высокие темпы роста, а доля просрочки снижалась.
От 2022 года эксперты, конечно, ждали коррекции, но скорее из-за охлаждения потребительского рынка и повышения процентных ставок по займам, которые должны были снизить темпы роста кредитования. Чистая прибыль российских банков, по прогнозам агентства «Эксперт РА», не должна была превысить результатов 2021 года, а стоимость риска — вернуться к показателям 2019 года.
Угадать с прогнозом на 2022 год аналитикам и экспертам не удалось. Ситуация оказалась куда более драматичной. Но несмотря на то что крупные компании уходили из России, а вкладчики и потребители поддавались паническим настроениям, рынок стабилизировался. И ведущую роль в этом процессе сыграли банковский сектор и сам Центробанк.
ЦБ предпринял ряд радикальных мер по ограничению движения капитала. Впервые за 20 лет ключевая ставка поднялась до 20%, побив рекорд 2014 года. В августе регулятор повысил нормативы обязательных резервов, что сигнализировало о стабилизации системы. Рынок госдолга восстановился, и отмечается структурный профицит ликвидности — необходимость докапитализации системы пропала.
Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг считает, что избежать катастрофы помогла системная политика в отношении банковского сектора, которая велась последние годы. «Банковский сектор уже в 2020 году показал, что укрепление, докапитализация и его очистка от недобросовестных, ненадежных игроков принесли свои плоды. И поэтому в 2022 году мы не видели никаких катастрофических ситуаций. ЦБ показал, что он помнит уроки 2014–2015 годов, и достаточно быстро погасил панику вкладчиков, решительно действовал в защите рубля, когда ввел ограничения на движение капитала. И в этом смысле действительно банкам удалось сохранить определенную устойчивость. Да, приходилось обращаться к регулятору за дополнительной ликвидностью, но в целом можно сказать, что основные сложности банковского сектора продолжались буквально четыре-пять месяцев 2022 года», — объясняет он.
В июле 2022 года глава ЦБ Эльвира Набиуллина отмечала, что банковский сектор проходит кризисный период лучше, чем ожидали в ведомстве, и, вероятно, ему не понадобится системная докапитализация. Также Набиуллина тогда заявила, что регулятор планирует постепенно отказываться от регуляторных послаблений, так как банки уже к этому готовы.
Банковский сектор пострадал первым и, по некоторым оценкам, мог потерять до 50% капитала, но он и первым начал предпринимать меры для снижения рисков. Наибольшую поддержку Центробанка получили те банки, которые первыми попали под санкционное давление.
Российские банки действительно справляются с кризисом лучше ожиданий, отмечают в «Финаме». Это происходит благодаря накопленному запасу прочности, указывают аналитики. В итоге санкции, большая часть которых была направлена на финансовую систему России, не сказались критически на деятельности банковского сектора, хотя и создали значительные сложности.
Так, TCS Group, владеющая банком «Тинькофф», в финансовом отчете за первое полугодие 2022 года отмечает значительный рост выручки и тоже значительное, но не критическое сокращение чистой прибыли. Другой банк — «Санкт-Петербург», — несмотря на негативный макроэкономический фон в августе 2022 года, утвердил выплату дивидендов за первое полугодие. В «Финаме» подчеркивают, что это событие все-таки является скорее исключением и ждать дивидендных выплат от других участников российского банковского сектора стоит как минимум год.
Еще один позитивный сигнал. В середине 2022 года в РФ аналитики зафиксировали заметное улучшение ситуации с кредитованием. Положительный тренд связывают со снижением ключевой ставки регулятором, которое стало причиной аналогичного снижения кредитных ставок. По данным Банка России, портфель кредитов физлицам российских банков в июле 2022 года вырос на 1% по сравнению с предыдущим месяцем. В июне этот показатель вырос на 0,4% месяц к месяцу, а в мае и апреле он сокращался. Доля просроченных кредитов к лету 2022 года выросла незначительно: 4,1 против 3,9% в феврале.
В «Финаме» указывают, что главной причиной положительного тренда в сфере кредитования все еще остается ипотека: рост портфеля российских банков в этом сегменте в июле 2022 года составил 1,3% месяц к месяцу, а в июне — 0,7%. Доля просроченных кредитов в этом сегменте также за первые шесть месяцев года практически не изменилась — 0,5%.
Другой крупный системообразующий банк — ВТБ — тоже восстанавливается и с точки зрения акций, и фундаментально. Один из дополнительных факторов, который может существенно укрепить положение банка, — поглощение «Открытия».
ВТБ получит санируемый банк, очищенный от плохих долгов. Активы «Открытия» на конец 2021 года составляли 3,2 трлн руб., ВТБ — свыше 18 трлн руб. ВТБ увеличит на 20% свой показатель за счет проверенных и качественных активов «Открытия» после санации. Это событие однозначно будет положительно оценено рынком и, скорее всего, приведет к росту стоимости его бумаг. Помимо самого «Открытия», в группу, которая стала частью ВТБ, входят «Росгосстрах» и негосударственный пенсионный фонд, перечисляет президент «Открытия» Михаил Задорнов.
Директор департамента корпоративных финансов IVA Partners Артем Тузов полагает, что у акций ВТБ есть шанс показать очень высокий рост в 2023 году. Но при соблюдении ряда условий. «Пока в текущую стоимость акций ВТБ по сути закладывается самый негативный сценарий. По сути, рынок оценивает акции банка ВТБ исходя из предпосылок, что убытки банковской системы России, от западных санкций, озвученные ранее представителями ЦБ, сконцентрированы в ВТБ. Но это не так. Покупка банка «Открытие» за 0.6 капитала резко улучшает для ВТБ нормативы достаточности капитала. В результате в 2023 году акции ВТБ возможно окажутся одной из самых растущих акций на российском рынке», — объясняет он. Однако, по мнению эксперта, положительным сигналом для рынка должна стать именно публикация отчетности. Без нее достоверно оценить текущую ситуацию и перспективы нельзя.
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист полагает, что акции ВТБ могут также показать опережающее восстановление в случае улучшения геополитического фона.
Высоко оценивает Тузов и потенциал акций «Сбера». «Рынок уже закладывает, что банк полностью вышел из кризиса и вернулся к росту прошлых лет. Недооценка по капиталу все еще сохраняется, поскольку осторожные инвесторы ждут годовой отчетности банка и закладывают возможность дополнительных списаний и резервирования на возможные потери, по итогам 2022 года», — считает он. По мнению Тузова, можно ожидать, что в положительном сценарии акции «Сбера» в 2023 году полностью отыграют на бирже недооценку к капиталу.
Несмотря на санкционное давление, крупные российские банки остаются привлекательными для инвестиций, считает Валерий Вайсбер. «Несмотря на существенную нестабильность в валютном сегменте, несмотря на закрытие платежных шлюзов, в целом основные российские банки, попавшие под санкции — и ВТБ, и «Сбер», — оперативно наладили расчеты в дружественных валютах. И в целом 2023 год с точки зрения внешнеторговых платежей, с точки зрения прибыльности банковского сектора выглядит более привлекательным. Тем более что принято решение о сохранении льготной ипотеки», — подчеркивает он.
Без купонов и дивидендов
15 июня 2022 года ЦБ РФ рекомендовал российским банкам не выплачивать дивиденды и бонусы в краткосрочной и среднесрочной перспективе. В ведомстве уточнили, что ограничение будет действовать до конца года и что решение приняли «для обеспечения финансовой устойчивости кредитных организаций».
В сентябре регулятор уточнил новые правила, касающиеся дивидендов. В частности, в ЦБ заявили, что потребуют от банков, которые планируют использовать долгосрочные регуляторные послабления, не выделять на дивиденды более 50% прибыли. В числе мер поддержки чиновники назвали возможность обнулить надбавки к нормативам достаточности капитала. В декабре регулятор заявил, что планирует продлить специальный порядок выплаты дивидендов на 2023 год. Ограничения модифицируют с учетом практики этого года, отметили в ведомстве.
Помимо дивидендов изменения произошли и на рынке облигаций. Так, например, важным событием для долгового рынка в 2022 году стала приостановка выплат ВТБ по «вечному» долгу с целью укрепления своей капитальной базы. Речь идет не обо всех выпусках субординированных бондов, а именно о бессрочных облигациях. По остальным субординированным выпускам, имеющим конечный срок погашения, выплаты купонов продолжаются.
Суборды, или субординированный долг, – долговые ценные бумаги банков, ранг которых ниже других «старших» займов эмитента: то есть выплаты по ним в случае ликвидации или банкротства эмитента происходят во вторую очередь. Они доступны только квалифицированным инвесторам. Средства от их эмиссии включаются в состав капитала банка-эмитента. Ставка по таким инструментам существенно превышает ставку по «старшим» облигациям того же эмитента - при этом в условия эмиссии бессрочных субордов законодательно включено право эмитента в одностороннем порядке в любой момент отказаться от выплаты купонов.
Впрочем, банк подчеркивает, что приостановка носит именно временный характер. Эксперты считают, что ВТБ вернется к выплатам, когда ситуация стабилизируется. «На западном рынке невыплаты купонов по субординированным облигациям даже высококачественных банков — стандартная ситуация. Поэтому частным инвесторам все-таки следует считать ковенант тех бумаг, которые они покупают, и внимательно следить, что у них находится на балансе. Мы не считаем, что случившееся является проблемой. ВТБ поступил так, как имел право поступить. Предполагаю, что ВТБ возобновит выплаты в 2024 году», — считает Николай Рясков, руководитель отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции».
Эксперт отмечает, что решение ВТБ — согласованный с ЦБ шаг, призванный избежать пробития нормативов регулятора и списания «младшего» долга. При этом Промсвязьбанк в 2017 году, а затем в 2018 году — «Восточный», «Траст», «Открытие» и Бинбанк списали свои субординированные облигации. А ВТБ просто временно приостановил выплаты. Облигации продолжают торговаться на рынке, просадку трейдеры выкупили, а при возвращении к выплатам, что банк планирует сделать в 2023 году, есть шанс заработать на восстановлении цены субордов, которая упала на 40%. Однако инвесторам стоит правильно оценивать риски подобного вложения, уточняет Рясков.
Артем Аутлев, аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции», в разговоре с «Ведомостями» тоже оценил сроки возможного возвращения банка к выплатам купонов и дивидендов. Он полагает, что это может произойти не раньше 2024 года.
Не только ВТБ решился на маневры со своими облигациями. Попавший под блокирующие санкции Совкомбанк был вынужден выпускать замещающие облигации для своих субордов. В среднесрочной перспективе ВТБ также рассматривает возможность замены выпуска бессрочных субординированных еврооблигаций на локальный рублевый субординированный инструмент.
«В будущем это, конечно, пойдет на пользу рынку. Если инвесторы будут более внимательно смотреть на структуру выпуска, если кредитные рейтинговые агентства будут более детально описывать риски, связанные с конкретными инструментами, вполне возможно, что мы на самом деле увидим дополнительные инновации», — считает Валерий Вайсберг из ИК «Регион».
Риски и прогнозы
Несмотря на относительно удачный год, перспективы российского банковского сектора в 2023 году связаны с риском. В ЦБ, например, прогнозируют, что низшую точку экономика России пройдет лишь в первой половине 2023-го. Негативная макроэкономика продолжит оказывать давление и на бизнес российских банков, считают в «Финаме».
При этом в компании отмечают, что для инвесторов, планирующих открыть долгосрочные позиции в банковском секторе России, привлекательными будут ведущие кредиторы на рынке — например, «Сбер» и ВТБ. «Эти банки в последние годы существенно повысили операционную эффективность, в том числе за счет значительных вложений в цифровизацию бизнеса, активно развивают собственные экосистемы, уделяют большое внимание защите от кибератак. Благодаря этому, а также учитывая эффект масштаба, они выглядят более стабильными и, вероятно, выиграют от притока клиентов более мелких игроков. TCS Group, судя по отчетности, достаточно уверенно проходит текущий кризис, однако ее расписки традиционно отличаются повышенной волатильностью, и мы бы не стали рекомендовать их к покупке для консервативных инвесторов», — объясняют аналитики «Финама».
По оценкам стресс-теста банковского сектора ЦБ РФ, даже в случае ужесточения санкционного давления и дальнейшего ухудшения макроэкономических условий российские банки сохранят устойчивость вплоть до конца 2023 года. В целом накопленный за последние годы запас капитала банковского сектора позволяет большинству кредитных организаций сохранить устойчивость в условиях данного сценария: достаточность капитала банков на рассматриваемом горизонте может снизиться в совокупности на 2,6 п.п., но в целом банковский сектор сохранит значимый буфер капитала, а также потенциал для кредитования (около 40,7 трлн руб. по итогам 2023 года), говорится в докладе регулятора.
