О Группе
«РЕГИОН» является одной из крупнейших в России частных инвестиционных групп и ведет свою историю с 1995 г.
Пресс-центр
Информационная политика группы компаний «РЕГИОН»
основана на трех основных принципах - прозрачности,
своевременности и объективности.
НЕбизнес
«РЕГИОН» является автором проекта «Россия. Полет через века», а также партнером ряда других некоммерческих проектов.
31 Мая, 2005
Лучший год "Сургутнефтегаза"

Финансовые итоги ОАО "Сургутнефтегаз" за 2004 год практически полностью оправдали наши надежды. Мы считаем, что компания умело воспользовалась высокими темпами роста мировых цен на нефть и продемонстрировала лучшую рентабельность за 5 последних лет. Следует отметить, что динамика добычи ""Сургутнефтегаза" также оказалась лучше, чем в целом по России: 10,3% против 8,9% соответственно. Дивидендные выплаты выросли в несколько раз и четко соответствуют существующей корпоративной практике.

Департамент аналитических исследований Группы компаний «РЕГИОН»
(по состоянию на 19 апреля 2005 года, www.region.ru)

Финансовые итоги ОАО «Сургутнефтегаз» за 2004 год оказались позитивными. По правде говоря, это ожидалось, поскольку промежуточные результаты были также сильными. Так, уже в первом квартале рентабельность продаж выросла на 5% с 33% до 38%, а динамика чистой прибыли в годовом исчислении ни разу за 3 квартала не была меньше 50%. Из крупнейших российских ВИНК лучше результаты (по РСБУ) показывала только ОАО «Татнефть».
Однако, несмотря на такую мощную динамику в течение года, были определенные опасения по поводу итогов года. Напомним, что традиционно в 4 квартале компания показывает значительно худшую чистую прибыль, чем можно было бы ожидать по итогам 9 месяцев. Так, например, было в позапрошлом 2003 году. «Сургутнефтегаз» продемонстрировал убыток в 4 квартале в размере более 21 млрд руб. Поэтому чистый финансовый результат по итогам года снизился с 38,4 млрд руб. за 9 мес. до 17,4 млрд руб. за весь год. Рентабельность снизилась с 25% до 8%. Причина такой динамики крылась в резком увеличении расходов в 4 квартале.
Второй вопрос, который нас волновал, - это дивиденды. Если «Сургутнефтегаз» все-таки покажет высокую чистую прибыль по итогам года, на что мы не без основания и рассчитывали, выполнит ли компания условие выплаты дивидендов в размере 10% на «префы». Мы прогнозировали потенциальный рост дивидендов в несколько раз.

Финансы

Анализ динамики актива баланса показывает, что сумма активов практически не изменилась по отношению к прошлому кварталу.

АКТИВ тыс. руб. изм., %
Внеоборотные активы 392 841 500 -4,60%
основные средства 261 846 600 4,30%
Долгосрочные финансовые вложения 125 207 000 -12,00%
прочие внеоборотные активы 4 912 400 -1,30%
Прочее 875 500 -93,60%
Оборотные активы 252 192 800 11,60%
Запасы 16 009 600 -3,20%
дебиторская задолженность (более 12 мес.) 1 697 000 21,00%
дебиторская задолженность (менее 12 мес.) 32 744 900 -5,90%
краткосрочные финансовые вложения 57 904 100 127,00%
денежные средства 1 734 000 320,10%
прочие оборотные активы 140 575 700 -3,50%
Прочее 1 527 500 -2,50%
БАЛАНС 645 034 300 1,10%
Источник: Здесь и далее - Годовой отчет ОАО Сургутнефтегаз за 2004 год

Из значимых статей актива баланса серьезные изменения по абсолютному значению показали статьи «долгосрочные финвложения» (уменьшение на $0,59 млрд), «краткосрочные финвложения» (рост на $1,12 млрд). Также увеличились «денежные средства» на $45,56 млн. Сумма ликвидных активов, которые могут быть как «текущая наличность» выросла на 16,6% до $6,90 млрд.
По итогам 4 квартала 2004 года оборотные активы выросли на 11,6%, тогда как внеоборотные – сократились на 4,6%. Это означает, что доля иммобилизация активов снизилась до 60,9% с 67,3% на начало года, что может быть воспринято положительно.
Чистые активы «Сургутнефтегаза» по итогам 4 квартала составили почти $21,0 млрд, что на 21% больше, чем на конец 2003 года.
Анализ структуры пассивов показывает, что доля долгосрочных пассивов увеличилась, а краткосрочных снизилась. На конец 2004 года структура пассивов выглядела следующим образом: собственный капитал 94,4% (в 2003 году – 94,1%), долгосрочные обязательства 8,5% (3,8%), краткосрочные обязательства 4,8% (5,6%). Следует отметить, что долгосрочные обязательства увеличились в результате роста отложенных налоговых обязательств (в 4 раза по сравнению с 3 кварталом до $135,3 млн). Задолженность компании, как по долгосрочным, так и по краткосрочным по кредитам и займам, снизилась на 4,7% и 20% соответственно (до $54,3 млн и $170 млн).
В целом долговая нагрузка, которая у компании традиционно крайне низкая, снизилась с 5,9% до 5,6% в 2004 году по сравнению с 2003 годом. Таким образом, по этому показателю, который характеризует финансовую устойчивость компании, «Сургутнефтегаз» показывает лучший результат в отрасли среди крупных нефтяных компаний (у ОАО «Башнефть», идущей следом, долговая нагрузка около 11-12%). Чистый долг сургутской компании отрицателен и улучшился по сравнению с 2003 годом на 35,4%.

ПАССИВ тыс. руб. изм, %
Капитал и резервы 608 821 700 1,10%
Долгосрочные пассивы 5 498 300 112,40%
кредиты и займы 1 573 400 -4,70%
Прочее 3 924 900 318,80%
Краткосрочные пассивы 30 714 300 -8,00%
кредиты и займы 4 900 400 -20,00%
кредиторская задолженность 17 380 100 -8,30%
Прочее 8 362 000 1,00%
БАЛАНС 645 034 300 1,10%

Самый главный позитивный результат 4 квартала в том, что «Сургутнефтегаз» избежал убытков. Тенденция снижения прибыли в 4 квартале характерна для компании. Как отмечалось выше, в 2003 году компания получила чистый убыток в последнем квартале в размере $0,69 млрд. В 4 кв. 2004 года «Сургутнефтегаз» резко снизил чистую прибыль, несмотря на рекордные цены на нефть, с $0,812 млрд в 3 кв. до $0,207 млрд (почти в 4 раза). Это позволило получить по итогам года рекордную чистую прибыль в размере $2,27 млрд, что в 3,8 раза больше, чем в 2003 году. При этом рентабельность по чистой прибыли выросла до 22,9% с 8,1% в позапрошлом году.

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ тыс руб изм, % (год к году) изм, % (квартал к кварталу)
Выручка 288 064 400 35,00% -6,10%
Себестоимость 165 645 000 26,70% 4,40%
Валовая прибыль 122 419 400 48,20% -19,20%
общая рентабельность, % 42,50% 9,80%  
Прибыль от продаж 105 313 900 51,60% -23,80%
рентабельность продаж, % 36,60% 12,30%  
Прибыль до налогообложения 101 679 700 64,30% -19,50%
доля налога на прибыль, % 18,80% 5,20% -14,00%
Нераспределенная (чистая) прибыль 65 859 100 279,10% -74,70%
рентабельность по чистой прибыли, % 22,90% 180,80%  

Неприятным результатом 4 кв. 2004 года стало то, что выручка «Сургутнефтегаза» снизилась на 6,1%, тогда как даже в 2003 году снижения не наблюдалось. Мы просчитали эффект увеличения экспортных пошлин в 4 квартале 2004 года (с 1 декабря на 14,9% до $101 с тонны). Это дало эффект в 4,1 млрд руб., т.е. добавляет 5,3% к совокупной выручке. Таким образом, даже при корректировке увеличения отчислений по экспортной пошлине размер выручки снизился в 4 квартале, что является негативным фактом. Поскольку в последние три месяца прошлого года наблюдалось превышение динамики себестоимости над выручкой - 4,4% роста себестоимости против - 6,1% снижения выручки (подобная динамика была только во втором квартале – 20,3% против 16,6%), рентабельность продаж снизилась с 61,8% до 51,7% в годовом исчислении.

Финансовые результаты - поквартальная динамика

2004   1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Выручка   59 411 561 69 294 056 82 203 013 77 155 770
Динамика, %   0,80% 16,60% 18,60% -6,10%
Прибыль   19 012 557 17 110 367 23 733 154 6 003 022
Динамика, %   -- -10,00% 38,70% -74,70%
Рентабельность, %   32,00% 24,70% 28,90% 7,80%
2003 1 кв.   2 кв. 3 кв. 4 кв.
Выручка 52 871 005   42 791 179 58 742 411 58 930 708
Динамика, % 5,10%   -19,10% 37,30% 0,30%
Прибыль 12 231 564   11 511 915 14 650 229 -21 022 511
Динамика, % --   -5,90% 27,30% -243,50%
Рентабельность, % 23,10%   26,90% 24,90% -35,70%

Стоит отметить, что доля налога на прибыль в прибыли до налогообложения по итогам 2004 года составила 18,8%, что на 5,2% больше чем в позапрошлом году. По абсолютному значению отчисления по налогу на прибыль выросли на 72,9% по сравнению с 2003 годом и составили 0,66 млрд. долл.
Из приведенной ниже таблицы видно, что по основным финансовым показателям 2004 год явился самым удачным для ОАО Сургутнефтегаз как по абсолютным, так и по относительным показателям.

Основные финансовые результаты за последние пять лет (2000-2004 гг.)

Млн руб. 2000 2001 2002 2003 2004
Выручка 156 667 032 147 136 178 185 821 042 213 335 303 288 064 400
Динамика, % 93,20% -6,10% 26,30% 14,80% 35,00%
Прибыль 19 542 597 10 856 998 10 422 718 17 371 197 65 859 100
Динамика, % -36,76% -44,40% -4,00% 66,70% 279,10%
Рентабельность, % 12,50% 7,40% 5,60% 8,10% 22,90%

 

Дивиденды

У акционеров ОАО «Сургутнефтегаз» были все шансы надеяться на значительно более высокие дивиденды по итогам 2004 года. За 9 месяцев чистая прибыль компании увеличилась на 55,9% в годовом исчислении. Соответственно, при условии, что в 4 квартале не будет провала, подобного 2003 года, дивиденды могли вырасти в несколько раз. Так и произошло. И это очень позитивный факт. Отметим, что относительно общая сумма дивидендных выплат снизилась по сравнению с 2003 годом с 35,9% до 28,8% чистой прибыли, однако абсолютная величина выросла более чем в 3 раза.
Впрочем, норма дивидендных выплат вторая по величине за 6 последних лет. Больше была только в 2003 году. По сравнению с прошлым годом произошло некоторое перераспределение дивидендных выплат в сторону привилегированных акций (80/20 в 2003 году, 75/25 в 2004). Это понятно: при сокращении общей нормы выплат и выполнении «10%-ного» правила, размер дивидендов на АО не мог не снизиться. Дивидендные выплаты на одну АП выросли в 3,8 раза по сравнению с 2003 годом, на одну АО – 2,9 раза. Это самый высокий уровень дивидендов за всю историю.
И напоследок, хотелось бы указать на немаловажную вещь. Некоторые миноритарные акционеры ОАО «Сургутнефтегаз» выражают перманентное недовольство руководством компании ввиду того, что компания, по их мнению, платит слишком мало дивидендов и не выполняет правило, прописанное в законодательстве с прошлого года, согласно которому следует выплачивать 10% нераспределенной прибыли на АП. Если с первым утверждением можно согласиться, т.к. размер чистой прибыли компании действительно выглядит несколько заниженным, то второе правило выполняется неукоснительно с 2000 года.
Поэтому упрекнуть ОАО «Сургутнефтегаз» в том, что компания недоплачивает дивидендов на АП из чистой прибыли, нельзя. Следует понимать, что методика расчета общих дивидендных выплат на АП включает по таким компаниям, как ОАО «Сургутнефтегаз», корректировку на долю «префов» в капитале компании. Вышеуказанное правило распространяется на общества, где деление на АО и АП стандартное: 75%/25%. У «Сургутнефтегаз» на АП приходится 17,74% акций. Поэтому размер нераспределенной прибыли следует корректировать на коэффициент 17,74%/25%. При такой корректировке отчисления компании на АП неизменно с 2000 года составляют 10% чистой прибыли. В 1999 году это правило не было выполнено, и теоретический размер недополученной акционерами прибыли составил $59,32 млн (дивиденды на АП должны были составить 0,28 руб., а фактически было начислено 0,09 руб.).
Такая практика расчета дивидендных выплат на «префа», в случае если у общества доля АП меньше 25%, достаточно распространена. Так, например, рассчитывает дивиденды ОАО «Северо-Западный Телеком» (см. Устав общества, ст. 8, п. 8.2), раньше рассчитывал ОАО «Уралсвязьинформ» (планировал ввести изменения в Устав компании и платить 10% от чистой прибыли, не взирая на корректировку на долю АП в капитале).
Расчеты скорректированных дивидендов на АП и дивидендную историю ОАО «Сургутнефтегаз» приводятся в таблицах.

Дивидендные выплаты, руб. 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Чистая прибыль 30 903 315 000 19 542 597 000 10 856 998 000 10 422 718 000 17 371 197 000 65 859 100 000
Дивидендные выплаты, всего 1 376 891 743 2 851 125 471 1 949 157 673 1 882 623 662 6 233 958 976 18 965 510 811
Доля в прибыли, % 4,50% 14,60% 18,00% 18,10% 35,90% 28,80%
Отчисления на АО 714 519 894 1 464 765 789 1 178 957 849 1 143 231 832 5 001 639 259 14 290 397 882
Доля в прибыли, % 2,30% 7,50% 10,90% 11,00% 28,80% 21,70%
Отчисления на АП 662 371 849 1 386 359 682 770 199 824 739 391 831 1 232 319 718 4 675 112 929
Доля в прибыли (с коррекцией), % 3,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
Размер на акцию, АО 0,02 0,041 0,033 0,032 0,14 0,4
Размер на акцию, АП 0,086 0,18 0,1 0,096 0,16 0,607
Доля АО в общих дивидендных выплатах, % 52% 51% 60% 61% 80% 75%
Доля АП в общих дивидендных выплатах, % 48% 49% 40% 39% 20% 25%

Расчет дивидендных выплат по АП для выполнения правила "10% Нераспределенной прибыли на АП", руб.

  1999 2000 2001 2002 2003 2004
Чистая прибыль 30 903 315 000 19 542 597 000 10 856 998 000 10 422 718 000 17 371 197 000 65 859 100 000
Правило "10% НП на АП" 3 090 331 500 1 954 259 700 1 085 699 800 1 042 271 800 1 737 119 700 6 585 910 000
Корректировка на количество АП (17,74%/25%) 2 192 899 232 1 386 359 682 770 199 824 739 391 831 1 232 319 718 4 675 112 929
"Правильные" дивиденды 0,28 0,18 0,1 0,1 0,16 0,61
Фактически выплаченные дивиденды 0,09 0,18 0,1 0,1 0,16 0,61
Недоплата, всего 1 463 379 665 0 0 0 0 0
Источник: Квартальные отчеты ОАО Сургутнефтегаз