Спад российской экономики в I квартале мог смениться ростом в апреле - июне, считают аналитики ЦБ. Многие экономисты согласны, что двух кварталов снижения ВВП не будет, но не все. Выпуск в большинстве отраслей не растет, а где-то даже снижается, говорят они
Показатели экономической активности в апреле - мае указывают на возобновление роста ВВП во втором квартале по сравнению с предыдущими тремя месяцами, полагают аналитики Банка России (их мнение может не совпадать с официальной позицией ЦБ). Это подтверждается статистикой потребительской активности, кредитования, рынка труда и корпоративных дефолтов, отмечают эксперты регулятора в бюллетене «О чем говорят тренды». По их прогнозу, второй квартал в целом покажет положительную квартальную динамику с сезонной коррекцией (SA).
Деловая активность восстанавливается после просадки в первом квартале - тогда, по оценкам Росстата, ВВП снизился на 0,6% к октябрю - декабрю. После выхода этих данных ряд экономистов допускали, что в России может наступить техническая рецессия - снижение экономики два квартала подряд. Если в апреле - июне будет зафиксирован рост, можно будет констатировать, что эта угроза миновала. Однако опрошенные РБК экономисты считают, что текущие данные пока не позволяют сделать однозначных выводов об устойчивых улучшениях.
РБК разбирался, есть ли восходящий тренд в динамике ВВП и с каким результатом экономика закончит 2025 год.
Удержалась ли экономика от спада
Темпы роста во втором квартале были более умеренными, чем в 2024 году, а детальный анализ показывает значительные различия производства и спроса в отдельных секторах, пишут аналитики ЦБ. Выпуск в промышленности увеличился на +1% SA в апреле - мае к первому кварталу и в основном был обеспечен ускорением роста в обрабатывающих отраслях. В добыче тоже наблюдалась умеренно позитивная динамика на фоне постепенного смягчения добровольных ограничений странами ОПЕК+.
Напряженность на рынке труда также понемногу спадает, но динамика производительности труда по-прежнему значительно отстает от темпов роста зарплат (+0,5% м/м SA в апреле). Это создает финансовый ресурс для увеличения потребления - склонность к осуществлению крупных покупок остается высокой. Спрос со стороны населения поддерживает и снижение ставок по депозитам с начала года, сократившее сберегательную активность. Наконец, во втором квартале продолжился рост выдачи рублевых кредитов и иных требований банков к предприятиям и населению.
Улучшить общие показатели во втором квартале могло производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиатехнику и судостроение), которое «взлетело» в мае с огромным отрывом от остальных отраслей (+55,4% г/г), а также строительные работы, прибавившие 7,9% г/г в апреле, отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Кроме того, продолжался рост спроса населения на услуги. Добывающая промышленность скорее восстанавливалась после недавней просадки - об устойчивом росте сектора пока говорить не приходится, констатирует экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.
По данным Минэкономразвития, в апреле рост ВВП составил 1% м/м SA и 1,9% год к году, по итогам мая министерство не раскрыло оценки текущей динамики, ограничившись только годовой (+1,2%). Официальную оценку динамики ВВП по второму кварталу в годовом выражении Росстат даст только в августе, а поквартальную еще позже. По расчетам директора аналитического департамента ИК «Регион» Валерия Вайсберга, за апрель - июнь российская экономика могла вырасти на 0,5-0,8% квартал к кварталу SA. «Это скорее нормализация экономической динамики после первого квартала, а не ее ускорение. Резкое сокращение темпов роста экономики в январе - марте было обусловлено тем, что результаты части крупных работ и проектов были включены в валовую добавленную стоимость в конце 2024 года», - поясняет он.
Данные за четвертый квартал 2024-го и первый квартал 2025 года выглядят выбивающимися из тренда за счет разовых аномалий в обрабатывающих производствах - если их сгладить, то экономика продолжала бы расти умеренными темпами, подтверждает экономист, автор проекта Truevalue Виктор Тунев. По его оценке, главным драйвером роста ВВП остается сохраняющийся рост доходов населения, которые «формируют больше половины экономики», и высокая динамика госрасходов.
На основе данных по отдельным отраслям можно сделать вывод, что за второй квартал ВВП вырос на 0,3-0,4% SA к предыдущему кварталу, считает старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Это эквивалентно 1,3-1,4% годового прироста, указывает он. Старший аналитик центра экономического прогнозирования Газпромбанка Антон Фуфачев оценивает квартальный рост в 0,6% SA, основываясь на данных апреля - мая и оперативном индикаторе бизнес-климата ЦБ.
Но есть и другие оценки: заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара Евгений Горюнов считает, что по итогам второго квартала динамика ВВП будет близкой к нулю, то есть в диапазоне от минус 0,2 до +0,2% кв/кв SA. По его мнению, экономика продолжает балансировать на грани стагнации. Мелащенко также ждет околонулевой, а возможно, и слабо отрицательной динамики по итогам апреля - июня.
Оперативные данные за июнь указывают на более сдержанную динамику по сравнению с апрелем и маем, в первую очередь по производственным результатам, следует из доклада ЦБ. Индикатор бизнес-климата Банка России на минимуме с 2022 года (1,45 пункта), индекс деловой активности PMI ушел в зону сокращения (47,5 пункта, значение ниже 50 сигнализирует о сокращении деловой активности), а потребительский спрос в реальном выражении стагнирует, поясняет Беленькая. «Опросы скорее свидетельствуют в пользу дальнейшего охлаждения к концу второго квартала 2025 года или как минимум опровергают продолжение стабилизации / положительных тенденций апреля», - пишет в телеграм-канале экономист Дмитрий Полевой.
Индикатор бизнес-климата фиксирует фронтальное ухудшение по всем чувствительным сегментам, за исключением сферы услуг, констатирует экономист, автор телеграм-канала Spydell Finance Павел Рябов. Текущее состояние экономики с точки зрения темпов роста и ожиданий самое слабое с третьего квартала 2022 года - это еще не кризис и не рецессия, но положение, близкое к стагнации, считает он.
Какие отрасли выводят экономику в плюс
«Высокочастотные данные об экономической динамике в мае указывают, что в российской экономике «в общем» наступила стагнация: апрельский скачок остался чисто локальным и не закрепился, но и спада, вопреки опасениям, нет. Проблема, однако, в том, что в гражданских отраслях промышленности наблюдается выраженный спад», - оценили в июльском докладе (.pdf) эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП).
Прирост производства на 2,6% м/м SA в мае был на две трети обусловлен резким скачком выпуска в секторах с доминированием продукции оборонно-промышленного комплекса (ОПК), а оставшаяся часть прироста - всплеском производства в цветной металлургии, считают они. В целом по остальным отраслям объем среднесуточного выпуска почти не изменился.
Локомотивом в обработке во втором квартале по-прежнему был сегмент инвестиционных отраслей, ориентированных на государственный спрос и импортозамещение, а выпуск продукции других отраслей показал неустойчивую и слабо выраженную динамику, подтверждают аналитики ЦБ. Исключением из общей картины стали сегменты, поддержанные внешним спросом, - цветная металлургия и нефтепереработка.
Наиболее сложная ситуация сейчас в угольной отрасли, а также в ряде отраслей обрабатывающей промышленности, ориентированных на экспорт, строительство жилья, инвестиционную активность и потребительский спрос, перечисляет Беленькая. В частности, отрицательную динамику с начала года демонстрируют легкая промышленность и пищевая промышленность, добавляет Мелащенко. Металлургия и машиностроительный комплекс, несмотря на сохранение роста в ориентированных на оборонку сферах, также перешли к снижению с марта, отмечает он.
По расчетам Полевого, рост поддерживает часть обрабатывающей промышленности, стройка, финансы и страхование, а также госсектор. Однако в строительстве в мае есть серьезное замедление, которое утянуло вниз и производство строительных материалов, добавляет Вайсберг.
Финансовый сектор выступает одним из драйверов роста ВВП за счет технического фактора - учета льготного кредитования, считает Тунев. «При росте ставок маржа банков формируется частично из бюджетных компенсаций, что приводит к снижению дефлятора при одновременном значительном реальном росте банковского сектора (до 18% г/г). Только за счет этого ВВП прибавляет дополнительно 0,5% в цикле повышения ставок», - заключает он.
Миновала ли угроза рецессии
Хотя к июлю в экономике сложилась трудная ситуация, большинство экспертов считают, что во второй половине года могут появиться новые факторы поддержки - и в итоге рост ВВП к концу декабря составит 1-1,5%.
По мнению Мелащенко, в третьем квартале экономика покажет рост к апрелю - июню за счет роста добычи нефти в рамках квот ОПЕК+, и по итогам 2025 года увеличение ВВП составит 1%. «После роста на 4,3% в 2024 году это будет что-то среднее между мягкой и жесткой посадкой экономики», - считает он.
В июне ЦБ уже опустил ключевую ставку с 21 до 20%, и в третьем квартале денежно-кредитная политика продолжит смягчаться, считает Горюнов. Это не даст экономике упасть в рецессию, уверен он. По итогам года рост составит от 1 до 1,5%. После снижения ставки в июне и, вероятно, в конце июля в экономике включится «кредитный рычаг» - ускорение роста кредитования будет поддерживать конечный спрос, соглашается главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова - она ждет роста на 1,3% по итогам декабря.
Драйверами экономики до конца года останутся отдельные категории услуг и обрабатывающая промышленность - они дадут темпы роста за полный 2025 год в диапазоне 1-1,4%, считает Куликов.
Умеренный рост экономики в июле - сентябре должен сохраниться, но, если Минфин начнет заметно замедлять госрасходы, квартальная динамика может оказаться околонулевой, предупреждает Тунев. За первую половину 2025 года из федерального бюджета было потрачено 21,3 трлн руб. при плане 42,3 трлн руб. Исполнение бюджета идет напряженно: во втором полугодии траты должны быть в номинальном выражении на 6,5% ниже, чем в первом, добавляет Беленькая. Но, по ее мнению, такое снижение расходов не выглядит правдоподобным - план расходов на 2025 год вновь будет пересмотрен в сторону повышения, прогнозирует она.
В случае же если Минфин постарается уложиться в план по тратам и дефициту, денежно-кредитные условия останутся жесткими, а рубль - крепким, рост экономики по итогам года может оказаться на уровне 0,5%, пессимистичен Фуфачев. Такое развитие событий предполагает в том числе снижение ВВП во втором полугодии.
Согласно апрельскому прогнозу Минэка, в 2025 году ВВП вырастет на 2,5%. ЦБ ждет роста на 1-2% (.pdf). Медианная оценка экономистов, опрошенных регулятором в июле, предполагает увеличение экономики на 1,4% в этом году.
