Ставка на стабильность
По словам аналитиков, регулятору необходимо убедиться в устойчивости замедления инфляции
Банк России на заседании 25 апреля сохранит ключевую ставку на уровне 21% четвертый раз подряд, считают опрошенные «Ведомостями» аналитики. Такого решения ожидают 20 из 21 эксперта, еще один экономист допускает ее снижение до 20%. Если регулятор действительно оставит ее неизменной, это будет самое длинное в истории поддержание ставки на высоком уровне (на этом значении она сохраняется с 28 октября).
Совет директоров Банка России на заседании 21 марта оставил ставку на уровне 21% третий раз подряд. Темпы роста цен постепенно замедляются, однако ценовое давление остается высоким, а инфляционные ожидания - повышенными, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции. Она сообщила, что по-прежнему требуется длительное время сохранять жесткие денежно-кредитные условия. Дальнейшие решения будут зависеть от скорости и устойчивости снижения инфляции для ее возвращения к 4% в 2026 г. сказала Набиуллина. Она отметила, что, если они будут недостаточными, ЦБ может вновь повысить ставку, «хотя вероятность этого уменьшилась».
Инфляция в марте замедлилась до 0,65% в месячном выражении после 0,81% в феврале, в годовом - выросла до 10,34% после 10,06%, следует из данных Росстата. Оперативные данные статведомства показали, что индекс потребительских цен за неделю с 8 по 14 апреля вырос на 0,11% против 0,16 и 0,2% за предыдущие две недели. В январе и феврале рост цен ускорялся в среднем на 0,26% в неделю. В годовом выражении инфляция ускорилась до 10,38% на 14 апреля против 10,28% неделей ранее, сообщило Минэкономразвития.
Инфляционные ожидания населения России демонстрируют неравномерную динамику, в марте они уменьшились на 0,8 п. п. до 12,9%, но в апреле выросли до 13,1%, отмечал ЦБ со ссылкой на опрос «ИнФОМа». В феврале ожидания составляли 13,7% против 14% в предыдущем месяце. Индекс ценовых ожиданий предприятий на ближайшие три месяца снизился до 20,3 п. в марте против 23,1 п. в феврале и 27,5 п. в январе 2025 г.
Почему ставка сохранится
В пользу отказа от ужесточения ДКП говорит замедление роста цен в марте, отмечает ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. В первые три месяца динамика стабилизировалась с опережением февральского прогноза ЦБ (10,34%, в то время как регулятор ожидал 10,6%). Более важный для регулятора показатель текущей сезонно-скорректированной инфляции в пересчете на год, по оценке аналитиков ЦБ, замедлился с 12,9 до 8,3% квартал к кварталу, хотя прогноз составлял 10,2%. В марте цены увеличились на 7,1% месяц к месяцу с сезонной корректировкой после 7,5% в феврале и 10,3% в январе.
Замедление инфляции происходило за счет укрепления рубля, а также охлаждения кредитования, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. В феврале корпоративное кредитование выросло на 0,1% после сокращения на 1,2% в январе, сообщал ЦБ. По итогам марта Банк России сообщал об «умеренном росте». Розничный портфель кредитов сократился в феврале на 0,3%, аналогично январю, в марте динамика была околонулевой.
Поводом для отказа от повышения ставки может стать возвращение расходов бюджета в марте к сезонной норме, примерно 8% от годового плана, и умеренный рост кредита, добавляет Беленькая. Нынешней жесткости денежно-кредитных условий уже достаточно - это видно по макроэкономическим данным, уверен руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Индекс производственной активности PMI в марте составил 48,2 пункта против февральского значения в 50,2 пункта, по данным S&P Global. ЦБ увидел «начало постепенного выхода российской экономики из фазы сильного перегрева», говорилось в бюллетене «О чем говорят тренды».
Участники опроса
В консенсус-прогнозе «Ведомостей» приняли участие экономисты Альфа-банка, МКБ, Совкомбанка, Райффайзенбанка, ВТБ, «Деловой России», НИУ ВШЭ, МГУ, РЭУ им. Г. В. Плеханова, РАНХиГС, Freedom Finance Global, «Тинькофф-инвестиций», ФГ «Финам», ИК «Регион», «БКС мир инвестиций», УК «Альфа-капитал», «Ренессанс капитала», рейтинговых агентств АКРА и «Эксперт РА», а также авторы Telegram-каналов Truevalue и Spydell_finance.
Главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров придерживается иного мнения - он допускает, что Банк России может снизить ставку на предстоящем заседании на 1 п. п. с сохранением жесткого сигнала. Среди факторов эксперт называет замедление инфляции, стагнацию кредитования, а также замедление зарплат. Все это происходит на фоне замедления расходов бюджета по сравнению с тратами в декабре - феврале, говорит он.
После умеренно жесткого сигнала на прошлом заседании ЦБ может отказаться от риторики о дальнейшем повышении ставки, сконцентрировав внимание на достигнутых результатах, считает экономист, автор Telegram-канала Spydell_finance Павел Рябов.
По его словам, это можно будет интерпретировать как нейтральный сигнал перед поиском тайминга для возможного смягчения ДКП. Рябов отмечает, что ЦБ будет крайне осторожным, чтобы не вызвать ожидания преждевременного снижения ставки.
Когда ожидать снижения ставки
Цикл смягчения монетарной политики может начаться летом, более вероятно снижение в июле на 100-200 б. п. а к концу года - до 14%, прогнозирует главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Уменьшение ставки летом допускают и другие опрошенные аналитики. Риски спада ВВП указывают на то, что ЦБ может начать снижать ставку с начала второго полугодия, возможно, уже 25 июля, говорит Рябов. Кредитование нефинансового сектора сжалось максимально с 2015 г. что создает для ЦБ основания двигаться в сторону смягчения, добавляет Рябов.
Условия в I квартале 2025 г. позволяют надеяться на переход к снижению ключевой ставки с июня-июля и траекторию ближе к нижней границе базового прогноза ЦБ с выходом к 16% к концу года, считает Беленькая. При этом низкие цены на нефть в сочетании с сильным курсом рубля могут сократить нефтегазовые доходы бюджета, предупреждает она. Это затруднит выполнение плана по нулевому структурному первичному дефициту в текущем году. Если стабилизация расходов не реализуется, то регулятор будет вынужден компенсировать это более высокими значениями ключевой ставки, полагает Беленькая.
Вероятнее всего, Банк России начнет снижать ключевую ставку в сентябре, говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.
Уровень в 21% будет сохраняться длительное время, но затем ускоренно опустится до 12% к середине 2026 г. или даже ниже при необходимости проведения контрциклической политики, считает руководитель аналитического управления, главный экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин.
Снижение ставки более вероятно во второй половине года, к декабрю она может снизиться до 18%, при этом в случае прогресса в геополитике смягчение ДКП будет более быстрым, отмечает Жорнист. Ключевая ставка будет снижена до 19-19,5% к концу года, если годовая инфляция выйдет на уровень не выше 8%, считает Мильчакова. Если ценовая динамика продолжит активно замедляться, в особенности в устойчивой части, то начало цикла смягчения ДКП может произойти в III квартале 2025 г. сообщает ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов.
Что будет с экономикой
Решение Банка России о сохранении ключевой ставки на текущем высоком уровне негативно повлияет на инвестиционную активность бизнеса и приведет к повышенному риску банкротств предприятий реального сектора, подчеркивает доцент, заведующий кафедрой государственных и муниципальных финансов РЭУ им. Плеханова Михаил Косов. Рябов считает, что сейчас замедление экономики становится сильно выраженным, с рисками реализации рецессии при стечении ряда факторов (дальнейшего сжатия кредитования, замедления бюджетного импульса, рисков усиления санкций и глобального кризиса). По данным Минэкономразвития, рост экономики замедлился до 0,8% в феврале после 3% в январе.
Высокая процентная ставка уже сейчас вызвала серьезное замедление российской экономики, но ее снижения не предвидится, считает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов. Комбинация реальной ставки в 11% (ключевая минус инфляция. - «Ведомости») и крепкого рубля обеспечивает очень высокую степень жесткости политики, считает Кузьмин. Угрозу несет тарифная политика США, добавляет Абрамов. Он ожидает рост российского ВВП на уровне 1-1,5%. Замедление роста экономики будет из-за эффекта высокой базы 2024 г. по итогу года показатель будет выше 2%, прогнозирует экономист, автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. Старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов ожидает увеличения ВВП в диапазоне 1-1,5%. Васильев полагает, что рост экономики в этом году замедлится до 1% с 4,3% в 2024 г.
Если в ближайшее время ДКП не будет смягчена, сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ) начнет стагнировать без средств на развитие, считает глава подкомитета «Деловой России» по публичным рынкам капитала Алексей Лазутин. По его прогнозам, рост корпоративного кредитования в сегменте МСБ составит всего 13% по сравнению с 17% в 2024 г. и ростом на почти треть в 2022-2023 гг.
Насколько замедлится инфляция
Слабое кредитование, крепкий рубль и нормализация бюджетных расходов поддержат дальнейшее замедление роста цен, полагает Васильев. Сдерживающими факторами выступают дефицитный рынок труда и быстрый рост зарплат, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, санкционные издержки, индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции, говорит Васильев. Он добавляет, что геополитический фактор и состояние мировой экономики являются основными причинами неопределенности, так как падение цены на нефть и другого сырья создают риски более слабого рубля и ускоренного роста цен.
Годовая инфляция пройдет свой пик в апреле на уровне 10,5% и к концу года замедлится до 5,8%, предполагает Васильев. По итогам года она будет на уровне около 7%, допускает Абрамов. По прогнозу Вайсберга, в декабре рост цен составит 7,1%. Сафонов допускает снижение инфляции к концу 2025 г. до 6,2%. Заведующий кафедрой макроэкономической политики и стратегического управления МГУ Олег Буклемишев ждет, что на конец года инфляция должна снизиться до 6-7%. Прогноз ЦБ составляет 7-8%.
