Торговые войны привели к обвалу цен на российскую нефть до $50 за баррель. Это означает, что для трат бюджета будут привлекаться средства ФНБ, чья ликвидная часть сейчас на минимумах за пять лет. На сколько хватит национального резерва - в материале РБК
В последние три года объем свободных средств в Фонде национального благосостояния (ФНБ) - главном финансовом резерве российского правительства - неуклонно снижается. С начала 2022 года по 1 апреля 2025-го ликвидная часть фонда уменьшилась в 2,6 раза и сейчас составляет 3,27 трлн руб. что эквивалентно $39,1 млрд, или 1,5% ВВП. Это минимальный уровень с 2019 года. Согласно установленным с 2023 года положениям бюджетного правила, ФНБ пополняется при стоимости российской нефти выше $60 за баррель и расходуется, если она становится дешевле этого уровня - деньги идут на покрытие дефицита бюджета.
Пока нефтяные цены несущественно отклоняются от заданной планки, снижение финансового резерва не несет больших рисков, предупреждали эксперты, но при нефти дешевле $50 могут начаться проблемы. Если реализуется рисковый сценарий, то есть сценарий глобального кризиса, который учитывает риск ухудшения отношений между Китаем и США с переходом к активной фазе деглобализации и фрагментации мировой экономики, то ликвидные средства ФНБ могут закончиться уже в течение 2025 года, предупреждал Банк России в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики». В апреле 2025 года появились признаки возможной реализации этого сценария. На фоне обмена импортными пошлинами между США и Китаем, уже превысившими планку в 100%, цена нефти Brent 9 апреля впервые с февраля 2021 года ушла ниже $60 за баррель, а стоимость основного экспортного сорта российской нефти Urals впервые с июня 2023 года опускалась ниже $50 за баррель, хотя и всего на один день.
РБК спросил экономистов, в какой перспективе вероятно исчерпание ФНБ, чем это грозит российской экономике и что могут предпринять власти.
Как пополняется и расходуется ФНБ
Механизм, при котором ФНБ расходуется и пополняется в зависимости от стоимости российской нефти, называется бюджетным правилом и работает уже более 20 лет, за исключением нескольких временных приостановок. Его цель - сгладить влияние колебаний нефтяных цен на экономику и рубль.
Средства в ФНБ хранятся в разных активах, но для целей бюджетного правила используются только ликвидные - которые можно быстро продать. При сверхдоходах ЦБ по распоряжению Минфина покупает валюту или золото для размещения в ФНБ, а при дефиците - забирает средства из фонда и продает. Вырученные от продажи рубли идут на бюджетные расходы. Раньше валютные операции в основном проводились в долларах, но после ввода западных санкций и блокировки существенной части российских международных резервов их заменил юань.
В 2022 году действие бюджетного правила на фоне начала СВО, санкций и кризисных явлений в экономике было приостановлено. В 2023 году правительство возобновило действие механизма в обновленном формате - в качестве целевого уровня использовалась не цена на нефть, а уровень нефтегазовых доходов (8 трлн руб. в год), однако этот механизм подвергался критике со стороны экономистов. И уже в 2024 году Минфин вернулся к традиционному бюджетному правилу, установив цену отсечения на уровне $60 за баррель Urals.
Помимо «автоматических» продаж в соответствии с бюджетным правилом правительство может использовать часть предыдущих накоплений в ФНБ на финансирование бюджетного дефицита (независимо от нефтяных цен). Так были потрачены 1,3 трлн руб. в 2024 году - в том числе в целях преодоления санкционного давления. В 2025 году, как обещал министр финансов Антон Силуанов, фонд перестанут расходовать сверх бюджетного правила - разницу между расходами и доходами будут покрывать за счет государственных заимствований через ОФЗ.
Насколько серьезна ситуация с ценами на нефть
Нефтяной рынок демонстрирует устойчивую тенденцию к снижению цен на фоне торговых войн, начатых президентом США Дональдом Трампом и способных привести к снижению мирового спроса на нефть. Вечером 11 апреля фьючерс на нефть Brent на лондонской бирже ICE торговался по $63,3 за баррель. В четверг, 10 апреля, цена Urals на базисе FOB Приморск (в порту отгрузки) составила $50,35 за баррель, на базисе FOB Новороссийск - $51,2, следует из данных Argus (предоставляются с лагом в день).
В глобальных инвестбанках считают, что мировой экономике грозит рецессия и текущий уровень цен может сохраниться надолго. В апреле Goldman Sachs понизил прогноз по стоимости Brent к концу 2025 года с $62 до $58, а в стрессовом сценарии и вовсе ожидает обвала до $40. Citigroup пересмотрел ожидания на три месяца до $60, Morgan Stanley - до $65. Минэнерго США понизило прогноз по средней цене Brent в 2025 году с $74,2 до $67,9 за баррель.
Эксперты связывают текущую ценовую динамику с двумя основными факторами: риском глобальной рецессии и избыточным предложением нефти со стороны стран ОПЕК. Средняя цена Brent по итогам 2025 года составит не более $65 за баррель, Urals - не более $55, ESPO (премиальный российский сорт) - не более $60 за баррель, считает эксперт по энергетике Кирилл Родионов. Свой прогноз он объясняет не только рисками глобальной рецессии, но и «гонкой предложения» в странах ОПЕК - в первую очередь Саудовской Аравии, Кувейте и Объединенных Арабских Эмиратах. По данным Минэнерго США, по итогам февраля профицит нефтедобывающих мощностей на Ближнем Востоке достиг 4,8 млн барр. в сутки. Для сравнения: морской экспорт из России в марте составил 3,5 млн барр. в сутки.
Внутри года стоимость Brent может уйти и ниже $50, допускает аналитик. «Триггера может быть два. Первый триггер - это торговые войны. В том случае, если тарифы в отношении Китая будут возрастать, инвесторы будут переоценивать риски торможения мировой экономики, и это будет влиять на цены. Второй триггер - это возможная сделка между США и Ираном. Если им удастся достичь дипломатического урегулирования конфликта, на мировом рынке окажется около 2 млн барр. в сутки легальной иранской нефти», - говорит Родионов. Возможное временное снижение цен Brent ниже $50 за баррель приведет к сокращению добычи нефти в США, за этим последует отскок котировок, в результате чего средняя цена за 2025 год будет выше $60 за баррель, ожидает он.
Замедление глобальной экономики из-за политики Трампа способно понизить цену Brent до $55 за баррель, но одновременно дисконты на российскую нефть могут начать сокращаться, поскольку ее можно будет легче транспортировать по ценам ниже установленного Западом ценового потолка ($60), считает директор по инвестициям УК «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой.
На более широком горизонте - в период с 2026 по 2030 год - средняя цена Brent может стабилизироваться в диапазоне от $55 до $60 за баррель с поправкой на долларовую инфляцию, прогнозирует эксперт. Это будет связано с более долгосрочными факторами: электромобильная революция в Китае и ее экспансия в развивающиеся страны, такие как Индия, которые являются главными драйверами спроса на нефть, а также рост предложения в странах Южной Америки. Цена Urals во второй половине 2020-х будет зависеть от того, сумеет ли Россия выйти из международной изоляции - при достаточной гибкости внешней политики дисконт может вернуться к многолетней норме в $1-2 за баррель, ожидает Родионов.
Что грозит бюджету и ФНБ
Общие доходы федерального бюджета в 2025 году запланированы на уровне 40,3 трлн руб. Сборы с нефтегазовой отрасли должны принести 11 трлн из них. Дополнительные нефтегазовые доходы (сверх базовой цены нефти $60 за баррель) ожидаются в размере 1,8 трлн руб. Бюджет на 2025 год сверстан исходя из прогнозной цены Urals в размере $69,7 за баррель при средней стоимости доллара 96,5 руб. Расходы запланированы в размере 41,5 трлн руб. таким образом дефицит предусмотрен на уровне 1,2 трлн руб. (0,5% ВВП).
По итогам первого квартала 2025 года нефтегазовые доходы России составили 2,64 трлн руб. хотя это и выше базового уровня, но на 9,8% меньше показателей аналогичного периода 2024-го, сообщил Минфин. В ведомстве подчеркнули, что видят риски снижения поступлений от продажи энергоносителей вследствие ослабления ценовой конъюнктуры. По итогам марта бюджет уже недополучил 65,6 млрд руб. нефтегазовых доходов, поэтому в апреле Минфин впервые с января 2024 года приступил к продажам валюты в рамках бюджетного правила - с 7 апреля по 12 мая будет реализовано 35,9 млрд руб.
При небольшой коррекции цен на российскую нефть (до $55-58 за баррель) и умеренном ослаблении нацвалюты (до 90-92 руб. за доллар) на конец года нефтегазовые доходы бюджета в этом году окажутся немногим ниже 9 трлн руб. - то есть отклонение от плана составит около 2 трлн руб. оценивает сотрудник научно-учебной лаборатории макроструктурного моделирования экономики России НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Это немногим больше, чем все запланированные дополнительные доходы, которые пошли бы на пополнение ФНБ. Если курс рубля останется на текущем уровне (на 12 апреля установлен в размере 84 руб.), эти поступления окажутся чуть ниже 8,5 трлн руб. отмечает Жирнов. Дефицит бюджета, по его прогнозу, составит около 3,5-4 трлн руб. против плана в 1,2 трлн руб.
В базовом сценарии по итогам текущего года бюджет недополучит 500-600 млрд руб. базовых нефтегазовых доходов, которые должны быть покрыты из ФНБ, говорит директор аналитического департамента группы компаний «Регион» Валерий Вайсберг. Но в середине года в ФНБ будут зачислены дополнительные доходы за прошлый год в размере 1,3 трлн руб. Так как в этом году правительство постарается воздержаться от расходования ФНБ на финансирование дефицита бюджета, в целом по итогам года ликвидная часть ФНБ как минимум не сократится, а, скорее всего, даже немного подрастет, считает Вайсберг.
Недобор нефтегазовых доходов бюджета в 2025 году составит 15-20% от плана, выплаты по госдолгу вырастут, но при этом сумма остальных доходов может существенно опередить прогноз, говорит старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Дефицит может расшириться до уровней около 1,5% ВВП. В таком сценарии использование средств ФНБ будет менее 0,5% ВВП - с учетом перечислений за прошлый год резерв номинально может даже пополниться, подтверждает он.
В негативном сценарии из ФНБ придется потратить около 1,5 трлн руб. считает Жирнов. «Но и это не является критичным, поскольку в ликвидной части ФНБ на данный момент находится около 3,5 трлн руб. и еще более 1 трлн зачислится в этом году», - поясняет экономист.
В федеральном бюджете на конец 2025 года прогнозируется рост ликвидной части ФНБ до 5,5 трлн руб. Расходы из фонда заложены на минимальном уровне - 600 млн руб. а пополнение за счет нефтегазовых доходов прогнозируется по итогам года в объеме около 1,6 трлн руб. - но Минфин уже ставил под сомнение выполнимость этого плана.
При каких условиях возможно исчерпание ФНБ
Скорое исчерпание ликвидной части ФНБ просматривается только в более серьезных стресс-сценариях, чем сейчас: например, расходы планируются не в соответствии с бюджетным правилом, а мировая экономика переживает не просто замедление, а глобальную рецессию, считает Куликов.
По оценкам Полевого, ликвидных средств ФНБ достаточно как минимум на 2-3 года даже в условиях более серьезного кризиса, чем нынешний, особенно с учетом планируемых поступлений от прошлогодних доходов. «Я не вижу рисков того, что ликвидная часть ФНБ будет исчерпана быстрее, чем за три года, даже при текущей рублевой стоимости нефти», - соглашается Вайсберг. Исчерпание фонда уже в этом году возможно лишь в случае реализации самых пессимистичных сценариев - кратное падение цен на нефть и выбор правительства в пользу покрытия образовавшегося дефицита за счет ФНБ, отмечает эксперт ЦМАКП Эмиль Аблаев.
Даже если ликвидная часть ФНБ исчерпается в течение 2-3 лет, это не станет большой проблемой для экономики и бюджета, уверен Жирнов. Во-первых, при острой необходимости бюджет может размещать облигации с плавающим купоном, которые практически в неограниченном масштабе могут выкупать банки, если привлеченные средства сразу направляются на расходы. Такая схема в России использовалась в 2020, 2022, 2024 годах.
Во-вторых, текущая версия бюджетного правила в России является компенсирующей - то есть призвана смягчать отклонение цен на нефть от базового уровня, продолжает экономист. «В крайнем случае это означает, что при полном нефтяном цикле объем ФНБ должен быть околонулевым - фонд накапливается в «хорошие» годы и тратится в «плохие», если мы не берем в расчет функцию «подушки безопасности» и «средств для будущих поколений», - отмечает он.
Ликвидная часть фонда призвана выполнять стабилизационную функцию, подтверждает Аблаев, - расходоваться в трудные времена и пополняться в условиях благоприятной конъюнктуры. «С этой точки зрения траты из ФНБ в случае, когда это целесообразно, являются не угрозой, а выполнением своей основной стабилизационной задачи», - резюмирует он.
На это РБК указали и в Минфине. Как отметили в ведомстве, накопление дополнительных нефтегазовых доходов и использование средств ФНБ на покрытие недополученных нефтегазовых доходов в соответствии с параметрами бюджетного правила обеспечивает устойчивость бюджетной системы. «Это позволяет локализовать краткосрочное влияние нефтяной волатильности», - напомнили в пресс-службе Минфина.
Следует учитывать, что помимо ФНБ у России есть золотовалютные резервы ЦБ, которые и выполняют функцию «денег на черный день», указывает Аблаев. «Наконец, в случае сокращения доходной части бюджета расширение его дефицита фактически компенсирует сокращение совокупного спроса - со стороны частного сектора. В этом и заключается контрцикличность бюджетной политики. Так что циклическое расширение дефицита бюджета совершенно не является проблемой», - уверен он.
Потенциальное исчерпание ликвидной части ФНБ ограничивает правительство в инструментах стимулирования экономики в случае серьезного кризиса, рассуждает Вайсберг. Но уровень ключевой ставки (21%) сегодня настолько высок, что бюджетные стимулы в случае рецессии могут вообще не понадобиться: достаточно будет смягчить денежно-кредитную политику, добавляет он.
«Безусловно, исчерпание ликвидной части - неприятный для Минфина и бюджета сценарий, но в ФНБ есть достаточно неликвидных активов, которые могут быть использованы для покрытия выпадающих нефтегазовых доходов в будущем, если период низких цен продлится надолго. Но в этом сценарии, полагаю, власти будут вынуждены снизить базовую цену назад, к более консервативной отметке в $40-50 за баррель. Это автоматически приведет к снижению лимита по расходам, обеспечив вынужденную бюджетную консолидацию», - считает Полевой.
Банк России в рисковом сценарии «Основных направлений ДКП» указывает на возникающую в этом случае необходимость адаптации бюджетного правила к новым ценовым реалиям, предусматривая поэтапное снижение базовой цены нефти до $40 к 2027 году. Такая корректировка, по мнению регулятора, будет способствовать структурной перестройке бюджетной системы через относительное сокращение расходов.
Альтернативными мерами для адаптации к длительному периоду сниженных доходов могут стать налоговые корректировки и приватизация, допускает Полевой.
