Ставка стабильна
Повышению препятствует замедление кредитования, а снижению - высокая инфляция
Банк России на первом в этом году заседании 14 февраля сохранит ключевую ставку на уровне 21%, единогласно считают все опрошенные «Ведомостями» аналитики. В консенсус-опросе приняли участие 23 эксперта.
Совет директоров регулятора на прошлом заседании, 20 декабря, решил сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых вопреки консенсусу, который ждал повышения до 23%. Регулятору требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и адаптацию экономики к новым условиям, пояснила глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции. Меры Банка России должны обеспечить замедление инфляции в ближайшие кварталы, но для ее возвращения к цели потребуется долгий период жестких денежно-кредитных условий, предупредила глава ЦБ.
По итогам декабрьского заседания ЦБ дал сигнал о том, что «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции». По словам Набиуллиной, совет директоров ЦБ будет выбирать из двух решений: либо оставит ту же ставку, если убедится, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если перегрев спроса не будет снижаться, а кредитование продолжит расти, вернется к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки.
Последние данные по инфляции показали умеренное замедление роста цен. С 28 января по 3 февраля недельная инфляция составила 0,16% после 0,22 и 0,25% неделей и двумя ранее. По данным Росстата, инфляция с начала года по 3 февраля составила 1,3%. Минэкономразвития оценило инфляцию в годовом выражении на 3 февраля в 9,92%. Данные за январь статведомство опубликует 14 февраля. По итогам 2024 г.
Росстат зафиксировал рост цен на уровне 9,52% - показатель рос выше прогнозов ЦБ и Минэка (8-8,5 и 7,3% соответственно). ЦБ прогнозирует возвращение к таргету в 4% только в 2026 г.
Ожидания россиян по росту потребительских цен на ближайшие 12 месяцев выросли в январе с 13,9 до 14%, сообщал ЦБ. Оценка наблюдаемой населением инфляции в январе также увеличилась - с 15,9% в декабре до 16,4%. Средний темп прироста отпускных цен, который компании планируют установить в течение ближайших трех месяцев, составляет 10,8% в годовом исчислении.
Причины единодушия
Большинство опрошенных аналитиков указывают на замедление розничного и корпоративного кредитования - это может стать поводом для решения не повышать ставку. Рост корпоративного кредитования замедлился до 1% по сравнению с ростом в 1,5% в ноябре на фоне высоких ставок, а также погашения ранее взятых кредитов на исполнение госзаказов, рассказывает начальник аналитического отдела Россельхозбанка Александр Фетисов. Он также сообщает, что потребительское кредитование снизилось на 1,9%.
В целом картина в экономике неоднозначная, поскольку сохраняется устойчивость инфляции к ужесточению денежно-кредитных условий, что требует сохранения жесткого подхода, говорят опрошенные аналитики. Базовая инфляция, не учитывающая цены на продукты питания и энергоносители, с поправкой на сезонность в декабре выросла до уровней 2022 г. - 14,6%, сообщает главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. По его оценкам, в январе ситуация осталась схожей.
Динамика экономической активности говорит в пользу сохранения ставки на текущем уровне, отмечают опрошенные эксперты. Мониторинг предприятий Банка России за январь отражает замедление деловой и инвестиционной активности в условиях более сдержанного спроса и жестких условий кредитования. Также у предприятий сформировались более умеренные планы по найму персонала (ниже значений 2023-2024 гг.). Это может интерпретироваться как движение экономики в направлении мягкой посадки с сокращением перегрева, считает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Но она также предупреждает, что тренд на охлаждение активности могли прервать повышенные расходы бюджета в IV квартале 2024 г. которые продолжаются и в начале текущего года. Это может препятствовать снижению инфляции, полагает эксперт.
Участники опроса
Консенсус-прогноз «Ведомостей» о динамике ключевой ставки на предстоящем 14 февраля заседании совета директоров Банка России учитывает оценки аналитиков 23 организаций: ВТБ, Совкомбанка, Газпромбанка, Россельхозбанка, инвестиционных компаний «Т-инвестиции», «Финам», «Регион», SberCIB, «БКС мир инвестиций», «Синара», УК «Альфа-капитал», УК ПСБ, «Ренессанс капитал», «Газпромбанк инвестиции», рейтинговых агентств «Эксперт РА», АКРА, НРА, организации «Деловая Россия», университетов НИУ ВШЭ, РЭУ им. Плеханова, ИПЭИ РАНХиГС (Президентской академии), Telegram-каналов Truevalue и Spydell_finance.
Экономическая ситуация уже не кажется перегревом, ключевая ставка остается высокой и даже запретительной для отдельных секторов, отмечает главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец. Управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин предупреждает о нарастающем риске дефолтов, что вынудит ЦБ сохранить ключевую ставку. Аналитики считают, что ЦБ смог найти сбалансированный уровень ставки в текущих условиях.
Стабилизация курса рубля относительно минимумов ноября - декабря также может ослабить эффект переноса в цены в конце прошлого года, что станет аргументом в пользу сохранения ставки, отмечает Беленькая. С даты последнего заседания по ставке, 20 декабря 2024 г. курс доллара, который определяет ЦБ, снизился на 5,94% со 103,4 до 97,3 руб./$ на 8 февраля.
Когда снижение
Аналитики разошлись в оценке перспектив дальнейшей динамики ключевой ставки и сроков ее снижения. Большинство экспертов считают, что пик ключевой ставки уже достигнут. Еще пять экономистов допускают ее повышение, если инфляция и объем кредитования вырастут.
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что ставка продержится на текущем уровне весь год. Для снижения необходимо устойчивое замедление инфляции, охлаждение кредитования, ослабление жесткости рынка труда, отсутствие проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий - цен на нефть и санкций, перечисляет Васильев. По его словам, условия для падения ключевой ставки сложатся в первой половине 2026 г. Смягчения ДКП не следует ожидать ранее второго полугодия, так как необходимо оценить реакцию экономики, отмечает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова Максим Марков.
Летом инфляция может опуститься ниже 8%, что даст шанс на снижение «ключа», согласен директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов поясняет, что ЦБ необходима абсолютная уверенность в устойчивости дезинфляционных тенденций, а именно замедление цен с поправкой на сезонность в течение более трех месяцев. Олег Кузьмин, руководитель аналитического управления, главный экономист «Ренессанс капитала», прогнозирует переход к циклу снижения во II квартале и снижение ставки вплоть до 16% на конец года. Более оперативного падения ставки, уже на заседании 21 марта, ждет научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ РАНХиГС (Президентской академии) Владимир Еремкин.
Ряд экономистов допускают повышение ставки в этом году, если инфляция и объем кредитования вырастут. Например, Гришунин допускает рост до 25%, если статистика по инфляции и кредитованию станет неблагоприятной. По его словам, дополнительное повышение ставки на последующих заседаниях возможно еще на 100-200 б. п. Для этого необходимо ускорение недельной инфляции и рост инфляционных ожиданий, а также более глубокое ослабление рубля из-за налаживания внешнеторговых расчетов и усиления оттока капитала, предупреждает аналитик УК «Альфа-капитал» Алина Попцова. Она добавляет, что в этом сценарии начало смягчения ДКП может сдвинуться на конец года или следующий год.
Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг также допускает повышение ставки и ее снижение не ранее 2026 г. Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин не исключает повышения до 22-23% за первое полугодие на фоне разгона инфляции и продолжения роста кредитного портфеля. По словам Коныгина, смягчение ДКП может произойти не раньше IV квартала на фоне ослабления геополитической напряженности, торможения инфляции и нормализации бюджетных расходов. Бирюков из Газпромбанка считает, что ставка не превысит 21%, но не исключает, что в марте-апреле Банк России может ужесточить политику.
Макроэкономические условия
Сохранение ключевой ставки неизменной на высоком уровне в 21%, жесткая политика ЦБ и сбалансированные траты бюджета охладят спрос и инфляцию, полагает Васильев. По его прогнозу, годовая инфляция в ближайшие кварталы будет оставаться на уровне 10-11%, а к концу года замедлится до 8,1%. Большинство экспертов считают, что инфляция к концу года будет ниже - на уровне 6-7%.
Решение Банка России не окажет значимого влияния на экономику, поскольку сохранение ставки уже учтено рынком в прогнозах и планах, отмечают аналитики. Многие ключевые показатели, как инвестиции, доходы населения, торговля, промышленное производство, продолжают расти и сохранение ставки ЦБ вряд ли серьезно повлияет на эти тренды, говорит Еремкин.
ВВП продолжит увеличиваться в реальном выражении относительно низкими темпами, считает управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков. Сохранение ставки приведет к тому, что сбережения продолжат быть привлекательнее потребления, компании будут и дальше снижать долговую нагрузку, говорит Кузьмин. В «Ренессанс капитале» ожидают падения темпов экономического роста в этом году до 1,7% после порядка 4,1% в 2024 г.
