Охлаждение активности будет сопровождаться замедлением роста или даже спадом инвестиций

Основными вызовами для экономики в прошедшем году стали волатильность рубля, высокая ключевая ставка и ускоряющаяся инфляция. В то же время темпы роста ВВП за 11 месяцев, по оценке Минэка, составили 4%, а по итогам года динамика будет на уровне 3,9-4%. Это близко к рекорду с 2012 г. если не брать в расчет 2021 г. когда экономика восстанавливалась после пандемийного провала 2020 г. В 2025 г. ВВП будет замедляться, считают все 14 опрошенных «Ведомостями» экспертов. Средняя оценка роста ВВП в 2025 г. составила 1,3%, при этом диапазон ответов варьируется от 0 до +2,5%. Замедление будет происходить на фоне охлаждения кредитования из-за жесткой денежно-кредитной политики (ДКП; сейчас ставка составляет 21%), санкционного давления (с этого года ограничения в отношении экспорта российской нефти ужесточены) и сокращения дефицита бюджета (с 3,3 трлн руб. в 2024 г. до 1,2 трлн руб. в 2025 г.).

Ожидаемое увеличение ВВП составит 1,5-1,8% в 2025 г. - это очень низкие темпы роста для России, считает руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКПа Дмитрий Белоусов. Он связывает охлаждение с кадровым голодом, который не удается компенсировать инвестициями в модернизацию бизнеса из-за высоких процентных ставок. В отдельные кварталы Белоусов допускает снижение ВВП относительно предыдущего периода - вероятнее всего, во II-III квартале, если ставка ЦБ вновь вырастет. Полноценной рецессии, которая предполагает снижение ВВП минимум два квартала подряд, Белоусов не прогнозирует, хотя и оговаривается, что рост будет нестабильным.

Развитие экономики в новом году будет зависеть от ситуации со ставками, курсом, инфляцией и расходами на спецоперацию, говорит директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-капитал» Владимир Брагин. Эксперт ожидает роста ВВП в базовом сценарии на 2%, но допускает нулевую динамику в консервативном варианте (резкое торможение из-за политики ЦБ) и увеличение на 4,5% в оптимистичном (при ускоренном импортозамещении и быстрой интеграции новых регионов).

По итогам 2024 г. рост экономики составит 3,9% против 3,6% в 2023 г. следует из официального прогноза Минэка (составлен в сентябре). Рост за год может оказаться ближе к 4%, говорил президент России Владимир Путин в конце декабря. По его словам, охлаждение экономики в 2025 г. соответствует планам по выходу на сбалансированные темпы роста. ВВП вырастет на 2-2,5%, сказал президент. «Конечно, чем больше, тем лучше, казалось бы. Но это все должно происходить в рамках соблюдения макроэкономических параметров, иначе наступают какие-то перекосы в экономике, что в конечном итоге при игре вдолгую может нанести нам ущерб», - отметил Путин. Официальный прогноз правительства по ВВП на 2025 г. составляет 2,5%, при этом ЦБ ждет роста на 0,5-1,5%. Макроэкономический опрос ЦБ в начале декабря показал ухудшение оценок аналитиков на 2025 г. с 1,8 до 1,5%.

Экономика России в 2024 г. столкнулась с рекордно высокой ключевой ставкой. К циклу ужесточения ДКП ЦБ перешел в конце июля, за это время ставка выросла с 7,5 до 21%. Глава Центробанка Эльвира Набиуллина объясняла это тем, что устойчивый рост ВВП при высокой инфляции невозможен, власти работают над тем, чтобы он был «здоровым» и базировался на росте потенциала экономики. Также Набиуллина уверяла, что высокая ключевая ставка не ввергнет экономику в рецессию. К снижению ставки регулятор может перейти в 2025 г. если инфляция будет близка к целевым уровням, а экономика не столкнется с внешними шоками, говорила глава Банка России в ноябре. Ставка будет оставаться на текущем уровне долгое время, писали «Ведомости» 23 декабря. Эксперты допускали, что период жесткой ДКП может продлиться весь 2025 год, некоторые из них предполагали, что снижение ставки возможно уже во II квартале.

Риски для экономики

Беспрецедентное давление ставки на экономику отмечает сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Уже в I-II квартале 2025 г. он допускает начало реализации кредитных рисков в корпоративном секторе. В 2025 г. произойдет сильное торможение экономики, поскольку строительство, транспорт, обрабатывающие производства, не связанные с ВПК, и торговля уже начинают стагнировать, считает эксперт. Экономика в следующем году вырастет менее чем на 1%, полагает Жирнов. Зато увеличение оборонных расходов поддержит поставку вооружений, припасов, оборудования, услуг, а это означает рост производства у непосредственных исполнителей госзаказа и смежных отраслей, продолжает Брагин.

Директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов считает вероятным замедление экономического роста до околонулевых уровней в одном из кварталов 2025 г. зато охлаждение экономики также снизит инфляцию в устойчивой части. За полный год прирост ВВП все же будет выше и составит 1,3%, полагает Куликов.

Рост экономики составит 1% - на динамику повлияют замедление кредитования и снижение темпов роста госрасходов в новом году, говорит главный экономист SberCIB Investment Research Антон Струченевский. Он указывает на риски санкций для экспорта, однако допускает, что бюджетная политика может быть гораздо мягче, чем это подразумевается законом о бюджете. Это, в свою очередь, может вынудить Банк России к новому повышению ключевой ставки во II или III квартале до 22-23%, предупреждает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.

Главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров прогнозирует околонулевой рост экономики в 2025 г. из-за бюджетных рисков и возможного ухудшения внешнеторговых условий. Вайсберг считает, что ВВП увеличится на 1,2% - «мягкая посадка» побудит правительство предложить новые стимулы. Относительно высоких темпов роста ВВП - выше 2% в год - ожидает экономист и автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. Его оценку разделяет доцент РЭУ им. Плеханова Юлия Коваленко, которая прогнозирует рост порядка 2-2,5%.

Динамика экономики замедлится до 1,5-1,8% на фоне дорогого кредитования, предполагает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. В то же время экономику поддержит сильный спрос со стороны населения, а также инвестиционная активность государства и бизнеса, считает управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. По его оценке, опережающий рост сохранится только в обрабатывающей промышленности (машиностроение и ОПК, химия и нефтехимия, пищевая промышленность) и торговле. Также Попов допускает роста числа банкротств. Ранее о таких рисках предупреждал главный экономист ВЭБа Андрей Клепач, хотя и в более отдаленной перспективе - через 1,5-2 года.

ЦБ намерен обеспечить охлаждение перегрева и замедление инфляции без рецессии, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая. В то же время высокие ставки по кредитам в сочетании с повышенной налоговой нагрузкой в 2025 г. привносят риск стагфляции (рост инфляции при стагнации экономики. - «Ведомости»), добавляет Беленькая. Ранее про риски стагфляции говорили также глава Сбербанка Герман Греф и экономисты ЦМАКПа.

Замедление инвестиций

В этом году динамика инвестиций будет находиться в диапазоне от -0,6% до 0, сообщил «Ведомостям» Клепач. В начале ноября он говорил, что повышение ключевой ставки до 21% «отнимет» в 2025 г. около 1 п. п. у инвестиций. Попов ожидает торможения инвестиций в основной капитал до 1-2% с 6-7% в 2024 г. на фоне продолжительной жесткости денежно-кредитных условий, повышения налогов и общего охлаждения экономической активности. Струченевский считает, что динамика инвестиций замедлится до 2% из-за ужесточения ДКП и снижения объема госрасходов. Беленькая ждет роста показателя в диапазоне от 0 до 2%. Минэк ожидает по итогам 2024 г. роста капвложений на уровне 7,8%, в 2025 г. - замедления до 2,1%.

Предприятия ставят инвестиции на паузу, так как при высокой ставке и росте налогов по-прежнему сохраняются и факторы инфляции издержек, т. е. высокие темпы индексации тарифов, дефицитный рынок труда и санкции, поясняет Беленькая.

С наиболее выраженным сокращением инвестиций столкнутся такие отрасли, как строительство, транспортный сектор (лизинговые платежи), машиностроение, торговля, считает Беленькая. Высокая ставка заметнее всего будет тормозить инвестиции в секторе недвижимости, но его поддержит семейная ипотека, добавляет Тунев. Зато часть бизнеса, связанная с бюджетным финансированием и ВПК, будет наименее чувствительна к этим неблагоприятным факторам, отмечают эксперты.

Предприятия ощутимо сокращают свои инвестиционные программы на фоне решений ЦБ по повышению ключевой ставки, это скажется на динамике экономического роста, говорил глава Минэкономразвития Максим Решетников на форуме «Россия зовет!». Компании оптимизировали свои инвестиционные программы, сократили планы по заимствованиям, а в угледобывающем, строительном и металлургическом секторах появились признаки охлаждения, говорила Набиуллина.

Инвестиции в основной капитал увеличились в январе - марте 2024 г. на 14,5% в годовом выражении, однако уже в апреле - июне рост замедлился до 8,3%, а в июле - сентябре - до 5,1%, следует из данных Росстата. За девять месяцев показатель вырос на 8,6%.

Стабильный рынок нефти

Начало года может привнести волатильность в цены на нефть, считает аналитик «Финама» Николай Дудченко. После вступления в должность президента Дональда Трампа станут понятны дальнейшие шаги его администрации, что может повлиять на рынок нефти, говорит он. В случае обострения геополитической обстановки цены на этот ресурс могут вырасти, допускает Дудченко.

Цена Brent в базовом сценарии может составить $74/барр. цена на российскую нефть в 2025 г. сложится на уровне $62/барр. считает Струченевский. Таким образом, дисконт для Urals вырастет с $10/барр. до $12/барр. на фоне геополитических рисков. При этом Вайсберг ждет, что дисконт на Urals может снизиться до $7-8/барр. за счет действий ОПЕК+ по ограничению роста объемов добычи нефти. Управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Екатерина Крылова допускает кратковременное расширение спреда Urals к Brent до $15-16/барр. но по году в среднем прогнозирует его сокращение до $6-7/барр. с $9-12/барр. в 2024 г. Ключевыми покупателями российской нефти продолжают оставаться Китай и Индия, отмечает Дудченко. По данным Минэка, средний уровень цен нефти сорта Urals за декабрь 2024 г. составил $63,44/барр. Цена на Brent в декабре достигла $73,83/барр. следует из данных Всемирного банка.

По оценке Дудченко, средняя цена на нефть марки Brent может составить порядка $80/барр. Во II квартале 2025 г. возможна просадка на фоне постепенного замедления мировой экономики. В пессимистичном сценарии, который предполагает развал сделки ОПЕК+, он допускает снижение средней цены на нефть к отметкам $60-65/барр. Крылова считает маловероятным сценарий с падением нефти Brent ниже $70/барр. в новом году. Диапазон $70-75/барр. устоялся с середины октября, напоминает она. По ее оценке, средняя цена сократится примерно на 3% по сравнению с 2024 г. - до $69,5/барр.

Инфляция и рубль

Курс рубля будет находиться в диапазоне 95-110 руб./$, а его волатильность останется высокой, писали «Ведомости» 26 декабря. Укрепление возможно при сильном торговом балансе, ослабление - из-за сложностей с расчетами. На 9 января курс составлял 101,68 руб./$. Набиуллина говорила, что эффективнее всего для борьбы с ослаблением валютного курса будет сохранение его рыночного характера и низкая инфляция.

Инфляция в годовом выражении составила 9,52% к 16 декабря, когда Росстат и Минэкономразвития последний раз публиковали данные за неделю. В ноябре рост цен удвоился по сравнению с предыдущим месяцем - до 1,43%. В декабре 2024 г. уровень инфляции мог приблизиться к 10%, отмечали опрошенные «Ведомостями» аналитики. Благодаря жесткой ДКП и более сдержанным расходам бюджета рост цен может замедлиться до 5-6% в конце 2025 г. писали «Ведомости» 25 декабря.