Вопрос будущих дефолтов и банкротств заемщиков стал одним из самых горячих на XXII Российском облигационном конгрессе, прошедшем в Петербурге на прошлой неделе. Он обсуждался в ходе нескольких дискуссий наряду с предполагаемой траекторией ключевой ставки.
Цунами не ожидается
«Будет ли волна дефолтов? Волны будут, цунами не будет, - успокоил заместитель председателя правления Совкомбанка Михаил Автухов. - Российская экономика продемонстрировала феноменальную устойчивость к таким шокам. Государство оказывает очень сильную поддержку пострадавшим отраслям в течение последних нескольких лет. Кредитные риски сосредоточены в основном в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО). Размер сегмента ВДО слишком мал по сравнению с общим размером рынка. Буря в этом отдельном кусочке не вызовет волну в водоеме. В целом российская экономика выглядит очень здоровой и относительно незакредитованной».
«Большинство отраслей в России имеют приемлемый уровень кредитной нагрузки, - подчеркнул директор департамента по работе на рынках капитала Россельхозбанка Денис Тулинов. - Их текущие доходы кратно покрывают процентные расходы. Это первый фактор. Второе: при росте ставки чистая стоимость обслуживания долга для крупных компаний не сильно выросла. У всех крупных компаний есть входящий денежный поток от продажи, операционная выручка, которую компании краткосрочно размещают на денежном рынке через фонды денежного рынка, КСУ (клиринговые сертификаты участия. - Ред.), банковские депозиты. Таким образом они частично компенсируют сверхдорогое привлечение пассивов. И третий важный фактор - большинство компаний в России имеют свои опорные банки- кредиторы, у которых они найдут поддержку. Поэтому, отвечая на вопрос, возможны ли в нашей стране массовые дефолты в следующем году, мы говорим нет».
Президент ФПК «Гарант-Инвест» Алексей Панфилов заявил: «Уровень ключевой ставки 21% для эмитентов не первого эшелона из отрасли, которая сама по себе имеет исторически высокую долговую нагрузку, я имею в виду недвижимость, если двумя словами сказать - это больно, но не смертельно. При ставке 25% - очень больно, но не смертельно. При ставке 40%, которую мы тоже рассматриваем в своих моделях, есть планы А, В и С, о которых пока не хочу рассказывать».
«За последние 2 года мы видели порядка 40 дефолтов, включая технические, где- то на 10 млрд рублей, - отметила Мария Романцова, управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам». - Не только третий или второй эшелон подвержены этому риску. Безусловно, стоимость обслуживания долга для эмитентов растет. Очевидно, мы увидим на горизонте двух лет увеличение количества дефолтов. Но я хотела бы отметить, что довольно большая часть дефолтов, которые мы увидели недавно, связана с недобросовестным поведением менеджмента в том числе. А не только с отсутствием финансов, чтобы выполнять обязательства. И здесь наша общая задача - работать с рынком, повышать качество корпоративного управления. Отслеживать, что происходит в бизнесе».
Потенциальный снежный ком
На стороне пессимистов выступил Алексей Балашов, руководитель направления рынков долгового и долевого финансирования ЛОКО-Банка. «Мой прогноз - дефолты будут, - сказал он. - Во втором-третьем эшелонах, по именам, которые мы сейчас вообще не можем представить. Потому что причины будут лежать не в области кредитного риска, а в области нехватки ликвидности для рефинансирования. А дальше система посыплется как снежный ком, как это было в 2008 году. Банки быстренько покрасят заемщиков в разные цвета: кому даем, кому не даем. И будет кризис доверия».
Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг возлагает надежды на помощь проблемным заемщикам со стороны государства. «Если говорить о потенциальных дефолтах, нужно помнить, что и в 2020 году, и в 2022-м, и в 2008-2009-м, и в 2014-2015-м правительство очень щепетильно подходит к риску дефолтов и старается их никоим образом не допускать, - указал он. - Конечно, ряд компаний сейчас находятся в ситуации, когда они, если могут, сокращают инвестиционные программы. Если не могут - им надо продавать какие- то активы. Но в чем риск? В том, что их коллеги по сектору находятся примерно в той же ситуации. И кто первый моргнет, кто первый начнет свои активы продавать дешевле, повлияет на всех. Если банки увидят, что теперь земельные участки продаются с дисконтом, ко всем заемщикам придут и попросят довнести обеспечение. Наверное, говоря о дефолтах, мы недооцениваем потенциал того, что будет эффект лавины или снежного кома. Но я думаю, что правительство анализирует риски в таких секторах и старается продумать, как их купировать. Скорее мы увидим, что потенциально проблемные компании будут менять собственников по очень низкой оценке. И в качестве компенсации эти новые собственники будут получать некоторое количество контрактов от крупных компаний и от государства, которые помогут купировать эти проблемы».
