Банк России на сентябрьском заседании, вопреки прогнозам большинства аналитиков, решил вновь повысить ключевую ставку - до 19%. Теперь она всего на один процентный пункт ниже рекордного значения, которое регулятор установил сразу после начала «спецоперации». Ставки 20% аналитики ждут уже через месяц
По итогам заседания 13 сентября Банк России решил второй раз подряд повысить ставку - до 19%, на процентный пункт (п. п.). Это на один процентный пункт ниже рекордного значения, которое регулятор установил сразу после начала «спецоперации»*. Решение регулятора в этот раз не было предсказуемым - большинство аналитиков склонялось к тому, что ставка останется неизменной, но были и сторонники ее более резкого повышения - до 20%. Между этими вариантами выбирал и сам ЦБ, рассказала на пресс-конференции глава Банка России Эльвира Набиуллина. Причем, по ее словам, предметно участники дискуссии по ставке рассматривали два варианта - повышение ставки на 1 и 2 п. п. К более жестким вариантам обсуждение ставки свелось после выхода статистики по инфляции в августе - она оказалась несколько выше ожиданий.
Набиуллина назвала уровни инфляции по большинству компонентов - 6-8% - неприемлемо высокими. Она признала, что, вероятно, инфляция по итогам года не впишется в прогнозный диапазон ЦБ (6,5-7%). Несмотря на охлаждение розничного кредитования и той части корпоративного кредитования, которая не связана с государственным спросом, жесткости денежно-кредитной политики все еще недостаточно, чтобы достичь целевой инфляции (4%) в следующем году.
Важно именно вернуться к цели, а не смиряться с инфляцией 6-8%, подчеркнула Набиуллина - это гарантия защиты средств граждан от обесценения, а также условие доступности долгосрочных кредитов (в частности, ипотеки), стабильности рубля и управляемости роста цен.
Фон для заседания Банка России главным образом был сформирован свежими и негативными цифрами по инфляции - вместо замедления базовая инфляция выросла до 0,6% месяц к месяцу (м/м) с 0,4% м/м, что усугубило впечатление от роста инфляционных ожиданий домохозяйств в августе, отмечает главный экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков. После выхода этих данных консенсус ожидания резко поменялся - с сохранения ставки до ее повышения сразу на 2 п. п. Повышение ставки до 19% - это компромисс Банка России между риском потери доверия к политике из-за отсутствия реакции на инфляцию и увеличением риска рецессии в ближайшие кварталы, считает он.
Чем руководствовался ЦБ
Тренд на замедление инфляции пока не может сформироваться во многом из-за повышенных инфляционных ожиданий населения и бизнеса, отметила глава Банка России. В частности, у населения этот показатель в августе вырос четвертый месяц подряд, до 12,9% на годовом горизонте. В конце лета - начале осени дорожали значимые для населения товары-маркеры - в частности, бензин и молочные продукты.
В определенном смысле инерционность инфляционных ожиданий - отражение устойчивости спроса: население продолжает считать, что покупки не стоит откладывать надолго, поскольку в будущем они обойдутся дороже, объясняет директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. «Одним из примеров могут быть легковые автомобили, спрос на которые в преддверии повышения утилизационного сбора растет ускоренными темпами, невзирая на высокие цены и дорогие автокредиты», - говорит он. Главная причина растущей инерции инфляционных ожиданий в том, что инфляция находится выше цели Банка России продолжительное время, говорит Александр Исаков. «Чем дольше цены растут темпом в 10-12%, тем сложнее Банку России вернуть ожидания потребителей к «норме» в 8% и ниже», - объясняет эксперт.
Кроме того, по мнению ЦБ, рост российской экономики остается несбалансированным - растущий спрос обгоняет возможности предложения товаров и услуг. Предложение ограничено, во-первых, дефицитом на рынке труда, во-вторых, сложностями с трансграничными расчетами за импорт. Определенные показатели замедления такого несбалансированного роста экономики есть - во II квартале рост ВВП замедлился до 4,1% после 5,4% в первом, а в сентябре индикатор текущих оценок бизнес-климата впервые ушел в отрицательную область. Однако ключевой вопрос, на который нужно будет ответить ЦБ, по словам Набиуллиной, состоит в том, с чем связано это замедление. Если оно объясняется не снижением спроса, а «шоками» предложения, то это значит, что денежно-кредитные условия должны быть еще более жесткими - ЦБ придется подстраивать спрос под меньшие возможности выпуска.
Банк России также отметил неравномерность динамики кредитования в различных сегментах. Если розничное кредитование уже замедлилось, то корпоративное - все еще быстро растет. Это, как объяснил ЦБ, происходит из-за «значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций». По мнению экономиста Виктора Тунева, рост корпоративного кредита - иллюстрация проинфляционного характера высоких ставок, рост ставки создает повышенный спрос на кредит (льготный или вынужденный рыночный - для выплаты более высоких процентов). «Неравномерность динамики по сегментам кредитования - это нормально. Мы не ждем от ключевой ставки одинакового влияния на все части рынка. Важно, что для снижения инфляции нужны более умеренные темпы кредита в целом», - подчеркнула Набиуллина.
Что будет со ставкой дальше
В релизе Банк России дал жесткий сигнал на ближайшее заседание - на нем регулятор снова допускает возможность повышения ставки. «Мы готовы сохранять денежно-кредитные условия жесткими столько, сколько потребуется. Мы также готовы продолжить повышение ключевой ставки», - подчеркнула Набиуллина.
Формулировку из сегодняшнего релиза ЦБ использовал, например, в июне 2023-го и июне 2024-го - во время заседаний, за которыми следовало повышение ключевой ставки, так что сигнал регулятора по сравнению с июльским ужесточился, отмечает Валерий Вайсберг из ИК «Регион». «Судьба октябрьской ставки будет определяться тем, как будет развиваться ситуация с инфляцией, а также тем, не материализуются ли риски ухудшения нефтяных котировок. Последнее может привести к давлению на валютный курс, цены и в итоге на ключевую ставку» - рассуждает главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец.
С точки зрения регулятора сейчас важно сохранять жесткую риторику, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий - это позволит лучше донести до экономики сегодняшнее повышение ключевой ставки, чтобы затормозить инфляцию, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Вероятное повышение ставки до 20% в октябре, скорее всего, станет последним в цикле, но возможность снижения ставки откроется не раньше середины следующего года - к тому времени инфляция должна устойчиво снижаться в направлении целевых 4%. Начала снижения ставки во II квартале 2025 года ждет и старший аналитик SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. Есть и рисковый сценарий - если инфляция будет к концу года складываться выше 8%, то в ближайшие месяцы ставка может вырасти до 21-22%, добавляет Васильев.
Чтобы у ЦБ появились аргументы для сохранения ключевой ставки без изменений в октябре, ряд показателей - инфляция, рост экономики, заработных плат, кредитований - должны замедлиться или хотя бы стабилизироваться, говорит Александр Исаков из Bloomberg Economics. Сейчас инфляция формируется в траектории 7,5-8% вместо 6,5-7% по итогам года, которые прогнозировал ЦБ. Впрочем, инфляционный фон может быстро меняться, если жесткость политики достаточна - это показывает опыт 2022 года, отмечает экономист. Если в сентябре рост цен будет заметно выше 0,4-0,5%, Банк России повысит ставку до 20%, если будет ниже 0,3% - выберет паузу, прогнозирует Исаков.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.
