Новое бюджетное равновесие
Потери от более сильного курса составят не менее 500 млрд руб. но компенсируются инфляцией и дорогой нефтью
Отклонение курса рубля от официальной прогнозной траектории может стоить бюджету 500-750 млрд руб. в этом году. Такой диапазон оценок привели опрошенные «Ведомостями» эксперты. При этом риски для доходов казны компенсируются более высокой ценой нефти и более высоким, чем ожидалось, ростом номинального ВВП из-за ускорившейся инфляции. Среднее значение курса в июле составляло 88 руб./$, что более чем на 6 руб. отстает от сценарных условий, утвержденных правительством в апреле (на их основе были утверждены поправки в закон о бюджете). Весной Минэк ожидал среднегодового значения курса рубля на уровне 94,7 руб./$, причем прогнозировалось постепенное ослабление национальной валюты - с 89 руб./$ в январе до 98,1 руб./$ в декабре.
Что в зоне риска
В структуре доходов бюджета статьей, наиболее подверженной влиянию курса, остаются нефтегазовые доходы, отмечает экономист Газпромбанка Павел Бирюков. В стрессовом сценарии, если отклонение фактических значений курса рубля от официальных оценок сохранится до конца года, бюджет может недосчитаться примерно 750 млрд руб. из ожидаемых правительством 10,7 трлн руб. нефтегазовых поступлений, подсчитал Бирюков. Масштаб потенциального влияния на прогноз по доходам - порядка 0,3% ВВП (около 500 млрд руб.), привел другую оценку директор группы суверенных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.
Укрепление курса рубля по сравнению с прогнозом Минэка может снизить доходы бюджета против ожиданий на 530 млрд руб. по итогам всего года с учетом более слабых уровней в первые шесть месяцев, считает главный экономист по России и СНГ Bloomberg Economics Александр Исаков. А в следующем году при сохранении курса в среднем на уровне 92 руб./$ при прочих равных может вынудить правительство снизить прогнозы доходов федерального бюджета примерно на 0,6 трлн руб. считает он.
Более крепкий рубль относительно запланированных значений может привести к более низким дополнительным нефтегазовым доходам бюджета - при более низком курсе доллара они могут оказаться на 0,5 трлн руб. меньше, отмечает эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Эмиль Аблаев. Текущие значения и прогнозируемая динамика курса национальной валюты не формируют существенной угрозы устойчивости доходов федерального бюджета, считает он.
За полгода доходы бюджета составили 17,09 трлн руб. Это немногим менее половины всех запланированных поступлений, которые, согласно принятым поправкам к закону о бюджете, оцениваются в 35 трлн руб. Из них ненефтегазовые поступления почти вдвое превысили нефтегазовые - 11,395 трлн против 5,70 трлн руб. Динамика доходов и расходов говорит об исполнении бюджета в соответствии с целевыми параметрами, отмечалось в пресс-релизе Минфина. Доходы на этот год запланированы в объеме 35,06 трлн руб. при этом в поправках в закон о бюджете прогноз дополнительных нефтегазовых поступлений был снижен с 1,82 трлн до 1,05 трлн руб. Расходы бюджета составят 37,18 трлн руб. Традиционно оценки доходов бюджета более консервативны - например, в прошлом году поступило на 11,5% больше доходов, чем прогнозировалось.
Рубль не решает
Несмотря на отклонение курса от прогноза, нельзя сказать, что для бюджета складываются существенные риски, говорит Бирюков. Во-первых, еще с 2023 г. возобновило работу бюджетное правило, согласно которому не все нефтегазовые доходы тратятся на расходы, а лишь их часть (из 10,7 трлн руб. 9,7 трлн запланировано потратить, а оставшиеся 1,0 трлн руб. - направить на пополнение ФНБ). То есть в условиях возможной просадки нефтегазовых доходов пополнение ФНБ может быть отложено и бюджетные расходы не придется сокращать, считает он. Во-вторых, расчет составлен из принципа «при прочих равных» и не учитывает, что цены на нефть складываются с существенным превышением плана. В среднем за первое полугодие цена Urals сложилась на уровне $69,4/барр. что существенно выше прогнозных $65/барр. Таким образом, у бюджета, наоборот, могут возникнуть дополнительные нефтегазовые поступления - сохранение текущих цен может дать дополнительно 780 млрд руб. оценил Бирюков.
Правительство заложило консервативный прогноз по цене нефти на ближайшие три года, согласен Исаков. При росте цены на нефть на $1 бюджет получает порядка 150-170 млрд руб. дополнительных доходов, указывает экономист. При сохранении стабильной цены нефти на уровне около $70/барр. дополнительные доходы полностью компенсируют и превысят на порядка 200 млрд руб. погрешности прогноза валютного курса в 2025 г. добавляет эксперт.
Риски для доходов бюджета 2024 г. компенсируются более высокой ценой нефти и более высокой траекторией номинального ВВП, считает экономист Виктор Тунев. Гораздо большее значение для доходов бюджета имеет динамика номинального ВВП, который в том числе зависит от инфляции, - условно это налоговая база, отмечает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. При прогнозе ВВП около 180 трлн руб. Минфин планировал собрать 35 трлн руб. доходов, или 19,4% ВВП. При номинальном размере экономики в 195 трлн руб. (апрельская оценка Минэка) доходы бюджета даже вырастут, указывает Вайсберг.
Более высокая инфляция будет способствовать росту доходов бюджета, согласился Аблаев. На заседании 26 июля ЦБ резко повысил прогноз по инфляции на конец года до 6,5-7% с 4,3-4,8%, которые ожидались в апрельском документе. Инфляция по итогам года будет выше ожидаемых правительством 5,1%, это приведет к поступлению дополнительных доходов бюджета, особенно косвенных налогов, полагает эксперт. Согласно бюджетному правилу, эти средства должны быть полностью направлены на финансирование расходов. Таким образом, более высокая инфляция будет способствовать также росту расходов бюджета.
Влияние курса может быть важнее для бюджета следующего года, считает Тунев. Для него доходов бюджета может быть недостаточно, так как Минэк закладывал в апреле курс примерно 100 руб./$ на следующий год, отметил эксперт, добавив, что уже сейчас надо думать, как профинансировать более высокий дефицит или сократить расходы.
Для экономики важно прежде всего отсутствие резких колебаний, так как они мешают планированию бизнеса и увеличивают инфляционные ожидания, сообщил «Ведомостям» представитель Минэка. В рамках подготовки прогноза социально-экономического развития на 2025-2027 гг. будут уточнены основные макропараметры, включая курс рубля, добавил он.
«Ведомости» отправили запрос в Минфин.
С чем связано укрепление рубля
С начала года рубль укрепился на 4,5% - с 90,4 руб./$ на 10 января до 86,55 руб./$ на 30 июля (данные приведены по официальному курсу ЦБ в связи с прекращением торгов на бирже). Курс нацвалюты не поднимался выше 90 руб./$ с начала июня, а после введения санкций против Мосбиржи, которые де-факто означают запрет на операции с долларом на биржевых торгах, его волатильность резко увеличилась. Например, спустя неделю после того, как ЦБ начал формировать курс на основе внебиржевых индикаторов, курс за день упал с 87 руб./$ до 82 руб./$, а затем вырос до 85 руб./$ (с 19 по 21 июня). Прекращение биржевых торгов недружественными валютами внесло неопределенность в формирование их курсов в России и привело к потере единого валютного рынка, писали «Ведомости» 28 июня. Из-за сомнений в курсе эмитенты взяли паузу в размещении ценных бумаг, привязанных к доллару, а участники финансового рынка хотят отказаться от привязки к курсу ЦБ при исполнении валютных фьючерсов. «Ведомости» писали об этом 10 и 25 июля.
Укрепление национальной валюты было связано не с переходом ЦБ к новой методике, а с контекстом этих изменений - прекращением биржевой торговли долларом и евро, на которые в тот момент приходилось 47% объемов торгов и 20% операций внешней торговли, отмечает Бирюков. Возникшие сложности с проведением сделок вызвали дисбаланс на валютном рынке, когда спрос на валюту был временно ограничен, а предложение под давлением нормативов обязательной продажи валюты оставалось на приличном уровне (в июне чистые продажи экспортеров составили $14,6 млрд).
Новые санкции и внешние ограничения на расчеты в долларах и евро уменьшили потребность в оттоке капитала (в формировании финансовых активов в твердой валюте за рубежом), согласен Тунев. Поэтому курс может и дальше быть крепче, чем ожидалось, полагает он. «Курс напрямую влияет на доходы экспортеров, но здесь ситуация небезнадежна в большинстве отраслей. Из сверхприбыли переходим в режим нормальной прибыли», - указал он.
Отклонение курса от прогноза не удивляет, считает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Михаил Зельцер. Оно связано с появлением новых вводных - уход доллара и евро с биржи снизил спрос на токсичные валюты, что привело к их ослаблению, добавил эксперт. Более того, жесткая денежно-кредитная политика «априори» за рубль, уверен Зельцер. Вряд ли доллар укрепится сильнее чем до 89 руб. полагает эксперт. Учитывая жесткие денежно-кредитные условия, в августе - сентябре курс будет находиться в диапазоне 86-88 руб./$, считает аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко. К концу года диапазон может сместиться до 86-93 руб./$, полагает он.
